【正信期货】沪锌：冶炼利润较好，精炼锌产出有望增加-250324（16页）.pdf

1、研究员研究员：王：王艳红艳红投资投资咨询号：咨询号：Z0010675Z0010675研究员研究员：潘保龙：潘保龙投资咨询号投资咨询号：Z0019697Z0019697第一部分：核心观点第二部分：产业基本面供给端第三部分：产业基本面消费端第四部分：其他指标目目 录录核心观点宏观：3月23日讯，财政部部长蓝佛安在“中国发展高层论坛2025年年会”上表示，今年财政政策的着力点之一在于大力提振消费。中央财政拿出真金白银在供需两侧发力促消费，今年安排超长期特别国债资金3000亿元支持消费“以旧换新”，资金规模比去年翻了一番，直接降低消费者购物成本。注重惠民生和促消费相结合，通过提高养老金水平、发放育儿补

2、贴等方式，增强消费能力和意愿。加大与金融政策联动，对个人消费贷款和相关领域的企业贷款给予贴息。中央财政还安排奖补资金，支持地方打造更多消费新热点。基本面：上周锌价延续区间窄幅震荡走势，有色板块整体偏强的情绪对冲沪锌偏弱的基本面，美对等关税日期临近，贸易扰动对有色价格运行节奏的影响预计还会持续。从大的基本面格局看，供给端锌矿周期性供给转宽正在路上，2025年内外几个大的锌矿项目均有增产安排，近几个月锌矿加工费的上调大概率是反转而非反弹，且长期来看，仍有较大的上调空间。矿端增产传导至冶炼端，全球精炼锌产量亦有增产预期，若2025年全球需求没有大的亮点，锌供需平衡将倾向于向过剩一端移动，锌价重心有较

3、大的下行压力。另一方面，供给转宽及价格对供给变化的反应不会一蹴而就。目前炼厂已重新盈利，不过在精炼锌产出数据上还未有体现，叠加整体偏低的库存和内外宏观事件扰动，行情容易走回头路。策略：在把握全年供给转宽、重心下移的大趋势下，在一季度这样一个矿紧转矿宽的拐点期，预期的一致性还比较弱，把握市场心态，背靠前期形成的价格压力位，逢高沽空的胜率或要高于做向下突破的胜率，考虑在24000上方择机建立空头头寸。产业基本面-供给端2.1 2.1 锌精矿产量锌精矿产量 据ILZSG,2024年12月全球锌精矿产量为110.61万吨，同比减少4.68%。2025年锌矿国际长协TC价将于近期敲定。全球全球锌锌精矿产

4、量精矿产量万吨万吨75808590951001051101151201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年锌锌矿加工费矿加工费-年度国际长协基准价年度国际长协基准价$300$194$250$229$191$210$223$245$203$172$147$245$300$159$230$274$165 050100150200250300350产业基本面-供给端2.2 2.2 锌锌精矿精矿进口进口量及加工费量及加工费锌精矿进口量锌精矿进口量万吨万吨 国内1-12月累计进口锌精矿407.88万实物吨，同比减少13.46%，

5、进口矿进口量环比回升，助推加工费上调。截止3月21日，根据SMM，进口矿加工费报35美元/吨，国产矿加工费报3250元/吨，国产、进口矿加工费近期多次上调。锌精矿加工费锌精矿加工费国产（左）元国产（左）元/吨，进口（右）吨，进口（右）美元美元/吨吨13182328333843481月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年-50050100150200250300100015002000250030003500400045005000550060002021/4/162021/6/162021/8/162021

6、/10/162021/12/162022/2/162022/4/162022/6/162022/8/162022/10/162022/12/162023/2/162023/4/162023/6/162023/8/162023/10/162023/12/162024/2/162024/4/162024/6/162024/8/162024/10/162024/12/162025/2/16国产进口产业基本面-供给端2.3 2.3 冶炼冶炼厂利润估算厂利润估算冶炼厂利润（计入副产品）估算冶炼厂利润（计入副产品）估算 元元/吨吨 随着加工费连续上调，炼厂利润得到一定程度的改善，平均利润重回盈利区间。(3