【正信期货】下游复苏不及预期，社库低位形成支撑-250324（32页）.pdf

1、下游复苏不及预期，社库低位形成支撑下游复苏不及预期，社库低位形成支撑研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013第一部分 核心观点第二部分 氧化铝-产业基本面第三部分 电解铝-产业基本面目目 录录核心观点宏观宏观：工信部发文，要坚持目标导向，狠抓“两新”“两重”等政策落实，整体偏乐观。海外方面，美联储维持利率不变并释放降息预期，市场情绪受鲍威尔安抚性言论提振。氧化铝氧化铝-产业基本面总结产业基本面总结：供给：2月，在产产能环比增加125万吨，开工率微幅下滑；国内到港量维持正常，海外出港量周度环比下滑进口：2024年12月中国氧化铝净出口17.47万吨，环比

2、大幅增加，连续9个月净出口，年度转为净出口；进口亏损周度环比小幅走阔需求：电解铝在产产能持续增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨3243，每吨亏损33元，成本小幅下跌，冶炼转亏损；烧碱价格最新价3780元/吨，周度环比下滑3.08%产业面，铝土矿量维持正常，较历史同期偏高，但海外矿出口量近期环比下滑，预计对远月有影响；国内外矿价近期延续下滑，成本支撑下移；海外外现货价格下滑速度稍有加快，内外价差小幅走阔，出口通道关闭，出口需求暂停；盘面仓单维持在高位，远期产量压力较大。综合来看，内外矿价延续下滑，成本支撑下移，近期出口通道持续关闭，需求再次下滑，叠加国内产量压力

3、，盘面仓单维持高位，预计上方压力较大，但考虑到盘面贴水于现货，且盘面经过再次下跌之后，空头止盈意愿增强，离场概率加大。简言之，预计主力05盘面低位盘整概率较大，运行区间2900-3300。电解铝电解铝-产业基本面总结产业基本面总结：供给：大稳小动，在产产能整体微幅增长进口：12月净进口14.87万吨，同比减少1.26万吨，环比增加1.72万吨；当前进口亏损周度环比收敛339元/吨，进口通道维持关闭需求：1-2月铝材产量967.4万吨，同比增3.6%；1-2月铝合金产量249.1万吨，同比增长12.7%利润：电解铝冶炼成本周度环比下滑238元/吨，目前冶炼成本在18860元附近，盈利2040元/

4、吨，月度环比上涨48元/吨库存：社会库存83.2万吨，周度环比去库2.8万吨，周内延续去库，旺季去库周期；现货随盘波动，基差随盘面下跌有所回暖综合来看，短期宏观及海外地缘影响偏多，但产业驱动不足，下游复苏力度不够。产业方面，下游加工业开工率数据不及预期，已落后于去年同期水平，还需继续观察旺季成色；社库拐点已经出现，绝对值接近去年同期，处于历史同期偏低水平。预计主力05合约下周运行区间20500-21200元/吨，留意上方压力，警惕短期高位回落风险，建议持续关注产业需求改善节奏。氧化铝-供给2.1.1 2.1.1 氧化铝产氧化铝产能：能：2 2月在产产能月在产产能同比同比增加增加12.27%12

5、.27%，环比增加，环比增加125125万吨万吨 据阿拉丁数据,2025年2月中国氧化铝总产能为10702万吨，同比增加3.48%，环比增加150万吨；2025年2月中国氧化铝在产产能为9195万吨，同比增加12.27%，环比增加125万吨。0.002.004.006.008.0010.0012.0014.006,000.006,500.007,000.007,500.008,000.008,500.009,000.009,500.0010,000.0010,500.0011,000.002017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020

6、-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-01中国:ALD:氧化铝:总产能 万吨中国:ALD:氧化铝:总产能:同比%-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.005,000.005,500.006,000.006,500.007,000.007,500.008,000.008,500.009,000.009,500.002017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021