【中信期货】黑色建材季度策略报告：需求与政策存扰动，板块承压预期不改-250323（49页）.pdf

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2、期货研究|黑色建材季度策略报告黑色建材季度策略报告 2022025 5-0 03 3-2323 需求与政策存扰动，板块承压预期不改需求与政策存扰动，板块承压预期不改 黑色建材组：黑色建材组：研究员：研究员：徐 轲 从业资格号：F03123846 投资咨询号：Z0019914 余 典 从业资格号：F03122523 投资咨询号：Z0019832 陶存辉 从业资格号：F03099559 投资咨询号：Z0020955 张 真 从业资格号：F03106996 投资咨询号：Z0021418 报告要点报告要点 二季度螺纹去库放缓甚至有增库的可能，因此螺纹价格前期承压为主，5-6 月份随着基建用钢改善，存在

3、反弹可能；板材库存维持高位，内需韧性仍在，价格相对螺纹偏强。铁矿价格在前期仍有需求回升叠加去库的支撑，之后供需趋于平衡甚至供给过剩，面临再度累库，则价格将继续承压。焦煤维持供给过剩格局，库存再度累库，价格承压，锚定的蒙古煤长协价格在二季度进一步下调，从而打开焦煤的跌价空间。焦炭自身基本面矛盾不突出、且边际改善，但基于上游焦煤给予的成本下行压力，以及下游钢材价格的下行压力，预计焦炭价格被动下行。锰硅产业链正反馈逻辑依然有效，但后期随着 South32 供给释放，将改变锰矿以及锰硅价格上行格局，价格转为下行。硅铁基本面矛盾有限，预计跟随整体板块震荡下行为主，二季度后期有望在成本支撑下小幅反弹。摘要

4、摘要 钢材：需求预期偏弱，估值底部等待契机钢材：需求预期偏弱，估值底部等待契机 需求端，我们认为二季度需求前景并不乐观。房地产政策侧重“销售端”，施工端则难抵周期性下行趋势。基建资金同比将有好转，但相比往年资金投向以及传统项目量等方面均形成利空，因此需求高度增幅有限。制造业受益于“两新”政策保持高景气度，二季度需求能够维持韧性。直接出口则面临反倾销连锁反应压制，由增量驱动逐渐转变为拖累项。供给端，限产细节有待进一步落实，二季度供给更多取决于需求表现。总体来看，我们认为二季度钢材整体供需较为平衡，需求端作为主导因素预期偏弱，拉低价格重心。整体预计震荡偏弱运行为主，若政策对传统基建项目资金支持力度

5、加码，则有低位反弹机会。风险风险因素因素：制造业需求转弱、出口受限（下行风险）；基建政策加码、制造业补贴超预期、炉料供给受限（上行风险）。铁矿：需求增量或有限，关注供应压力铁矿：需求增量或有限，关注供应压力 供应方面，二季度全球铁矿石市场将面临逐步增加的供应压力。四大矿山的发运量普遍呈现增长态势，非主流矿山矿产资源的昂斯洛矿项目产能的逐步释放也将带来供应增量，预计二季度全球铁矿石发运量同比增长中信期货黑色建材 2025 年二季度策略报告 2 1.0%，环比增长 13.0%。需求和库存方面，目前尚未有一致性的预期。根据不同的需求假设，市场的表现有较大的差异。乐观假设下，随着钢企复产和下游需求回暖

6、，铁水产量有望回升，库存压力较轻，对矿价形成支撑。然而，中性假设下需求增量有限，矿石到港量和库存将逐渐增加，预计到 5 月底，总库存将达到 2.02 亿吨，港口库存的压力将逐步显现。悲观情景假设下，由于下游需求大幅下降和钢企减产，铁水产量会明显下降，导致库存快速累积，预计二季度末总库存将达到 2.09 亿吨，港口库存甚至会达到近五年最高点，市场供应压力将进一步加大。综上所述，二季度铁矿石市场在供应端的压力逐渐显现。尤其是随着各矿山新项目的产能释放，供应量的增加与需求增量的不足将导致库存逐步上升，基本面矛盾进一步凸显，对价格形成一定的抑制作用，建议中长期空配 i2509 合约。但若需求能超预期好