【研报】航空行业：疫情影响持续性长暑运将超预期表现-20200218[15页].pdf

1、 2020.02.18 疫情影响持续性长，暑运将超预期表现疫情影响持续性长，暑运将超预期表现 岳鑫岳鑫(分析师分析师) 郑武郑武(分析师分析师) 0755-23976758 0755-23976528 证书编号 S0880514030006 S0880514030002 本报告导读：本报告导读： 疫情对航空需求的影响，只是平移，不是消失。若蓝领顺利复工，需求将于二季度开疫情对航空需求的影响，只是平移，不是消失。若蓝领顺利复工，需求将于二季度开 始复苏，暑运将迎补偿性增长，三季度基本面有望超预期表现。始复苏，暑运将迎补偿性增长，三季度基本面有望超预期表现。 摘要：摘要： 回顾：回顾：2 2003

2、003 年非典中的需求起伏年非典中的需求起伏。航空是典型的可选消费。非典疫 情显著影响航空短期需求。 长期来看， 航空需求只是平移， 不是消失。 非典疫情导致 2003 年中国航空客运量呈现“深 V“波动。随着疫情 爆发， 客流量快速缩减。 在疫情进入稳定期后， 滞后两个月完全恢复。 需求复苏阶段呈现三个结构性特点： （1）中心城市型特征明显，疫情 严重地区恢复相对缓慢。 （2）公商务早于旅游需求复苏。 （3）国际航 线滞后于国内航线于次年井喷。 从股价表现来看， 由于市场对于需求 冲击预期充分， 航空股下跌早， 且跌幅较深。 让投资者印象深刻的是， 疫情尚处于爆发期， 港股航空股便已于 4

3、月底触底反弹。 并在下半年 波动上行，最终实现全年明显的绝对收益与相对收益。 20202020 年疫情下的春运年疫情下的春运当下就是最坏的时候。当下就是最坏的时候。 春运前 13 天航空客 流同比增长 8.6%，且座收明显上升，与节前局方预测及航司预售情 况基本一致。随着公众对疫情的广泛认知，并响应号召居家隔离，较 多旅客取消出行或提前返程，客运量自 1 月 23 日（腊月二十九）开 始同比缩减，且降幅逐日扩大（标志性事件：武汉封城） 。腊月二十 九至正月初四客运量同比下降 33%。 正月初五之后返程客流后移且大 幅减少， 节后正常出行亦受明显抑制， 正月初五至二十客运量同比缩 减 83%。各

4、航司从除夕开始陆续减班，努力保证运营的航班有正的边 际贡献。考虑到航司的高固定成本，以及免费退票等政策要求，预计 短期盈利冲击巨大，对航司现金流造成严峻挑战。 展望：暑运或超预期表现。展望：暑运或超预期表现。此次疫情与非典存在疫区人口特征、蓝领 居住特征及政府强力介入等三方面差异， 因此 2 月中下旬的 “蓝领复 工” 将是决定疫情影响时长的关键。 蓝领复工聚集居住如果导致二次 疫情， 则更需要关注的是中观经济整体风险。 考虑到政府的系列强力 防控，我们以“蓝领顺利复工”作为基本情景。假设疫情在未来一个 月得到有效控制， 并逐步进入稳定期， 预计公商务需求有望率先复苏， 旅游需求将滞后至暑运集

5、中释放。 一季度短期业绩冲击较为确定， 匡 算行业或将亏损 150-210 亿元。考虑到 2020 机队规模将维持低速增 长，若暑假不会被明显缩短，暑运行业基本面有望超预期表现。 航空股长期投资价值凸显。航空股长期投资价值凸显。市场对航空冲击预期最早，反映也最早。 目前估值贴近 1 倍 PB，处于近几年估值偏底部区域。疫情不改行业 长期趋势， 以及拥有优质航线网络时刻的航司的内在价值。 继续看好 行业长期供需向好， 以及优质航司定价能力持续提升。 维持增持评级。 风险提示风险提示。 疫情二次扩散风险， 汇率油价风险， 政策风险， 安全事故。 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 相关报告 航

6、空： 国君交运：航空数据月报-疫情抑制 出行需求-20200216 2020.02.16 航空： 航空反弹已开启， 需求汇率双催化 2019.09.18 航空： 中国式廉航成长路径探讨 2019.09.01 航空： 737MAX 事故将持续影响飞机供 给 2019.05.17 航空： 经租进表对航空公司的影响 2019.05.07 行 业 专 题 研 究 行 业 专 题 研 究 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 航空航空 行业专题研究行业专题研究 2 of 15 目目 录录 1. 回顾：2003 年非典中的需求起伏 . 3 1.1. 2003 年客