【广金期货】黑色金属半年报：双焦：“反内卷”预期强化，后市酝酿新机会-250724（11页）.pdf

1、 1/11 今年前 5 个月，因煤炭整体供给过剩，国内焦煤、焦炭价格持续下滑，然而自 6 月以来，先是海外地缘局势变化提振了具有一定能源属性的焦煤价格，后又因部分产煤省份对煤矿环保安监力度趋严，引发原煤产量环比收缩，煤焦价格企稳反弹，当下煤炭需求正处于旺季，供给扰动因素增加，夏日焦煤、焦炭市场似乎也正酝酿新的机会。从供应端来看，6 月环保督察组进驻山西、陕西、内蒙古等主产区，导致煤矿开工率持续下滑，其中山西吕梁、柳林等地多家煤矿因未通过检查而停产，产量恢复进度显著滞后，而到 7 月主产区暴雨频发，露天煤矿生产及运输受阻，蒙古那达慕大会期间闭关近一周导致进口蒙煤通关量骤降，煤炭供应量呈现阶段性下

2、降。且近期印尼拟对其出口煤炭征税，将提高我国进口低卡煤炭成本，随后工信部宣布即将出台钢铁等十大重点行业“调结构、优供给”稳增长方案，而据期货日报报道 22 日报道，当日中午市场流传一份关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知，更强化了市场对供给收缩的预期。从需求来看，焦煤、焦炭的主要下游冶金方面，唐山环保限产结束（7 月 15 日）后，钢厂积极增产，铁水日均产量回升至 240 万吨以上，焦煤、焦炭刚性需求提升。而煤炭下游主要分支电煤方面，目前火力发电处于季节性旺季，电厂耗煤量处于年内高位水平，对煤炭需求旺盛，加快了原煤、精煤库存的消化速度，目前洗煤厂精煤库存已低于 2022 年同

3、期，库存压力已较前期明显减小，为焦煤及下游焦炭价格上涨提供了必要条件。本轮涨价主要触发因素是“反内卷”政策基调下的煤炭产业政策出台进展超预期。展望后市，策略上策略上，我们认为在 8 月中旬前因加速去库支撑双焦价格易涨难跌，建议短期顺势而为，需警惕中期政策端（如钢厂集中限产、停产等）执行力度不及预期，与 8 月中下旬后煤炭需求拐点压力。关注风险事件关注风险事件：1.煤矿矿山限产政策加码（上行风险）；2.下游煤耗表现较弱（下行风险）。请务必阅读正文之后的免责条款部分 2025 年 7 月 24 日 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1772 号 广金期货研究中心 黑色金属黑色金属研究员研究员

4、郑航郑航 从业资格号：F03101899 咨询资格号：Z0021211 联系电话:020-88523420 双焦：“反内卷”预期强化，后市酝酿新机会 黑色金属|半年报 核心观点 黑色金属|半年报 2 2/1111 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、产区安监趋严，供应量回落一、产区安监趋严，供应量回落 _ 3 3 二、煤炭进口乏力，供应整体缩量二、煤炭进口乏力，供应整体缩量 _ 5 5 三、火电用煤旺季，拉动煤耗增长三、火电用煤旺季，拉动煤耗增长 _ 6 6 四、限产预期升温，去库加速支撑价格走强四、限产预期升温，去库加速支撑价格走强 _ 7 7 五、后市展望：反内卷预期升温，警惕需求

5、节奏转变五、后市展望：反内卷预期升温，警惕需求节奏转变 _ 8 8 分析师介绍分析师介绍 _9 9 免责声明免责声明 _ 1010 黑色金属|半年报 3 3/1111 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、产区安监趋严，供应量回落 前前 5 个月个月持续低价持续低价抑制抑制矿山生产矿山生产积极性积极性。今年上半年国内煤炭供应量整体较去年增长，导致原煤供应整体过剩，动力煤、焦煤及下游焦炭价格亦随之持续下挫，矿山利润明显下降，生产积极性降低。图表：焦煤、焦炭期货指数价格（元/吨）来源：广州金控期货研究中心，钢联数据，海关总署 国内矿山产量国内矿山产量顺势下滑顺势下滑。而 5 月下旬以来，因部分省份

6、环保安监力度趋严，国内矿山顺势减产。随着环保督察组进驻山西、陕西、内蒙古等煤炭主产区，煤矿加强相关规范举措，据期货日报报道，山西吕梁、柳林等地多家煤矿或因此停产，且产量恢复进度显著滞后，国内原煤产量有所下滑，6 月国内原煤产量累计同比增长 6.14%，较上个月增速下滑 0.72 个百分点。而 7 月主产区暴雨频发，露天煤矿生产及运输受阻。国内煤炭产量收缩，为近期缓解双焦供应压力创造条件。70090011001300150017001900210023002500270024年1月24年4月24年7月24年10月25年1月25年4月25年7月收盘价:焦煤指数收盘价:焦炭指数黑色金属|半年报 4