【广发期货】沪锌周报：供应增量不及预期，宏观预期改善-250719（25页）.pdf

1、本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号2025年年7月月19日日沪锌周报供应增量不及预期，宏观预期改善周敏波 投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011行情观点主要观点本周策略上周策略（1）供应方面，本周锌矿TC维持高位，锌矿供应整体趋宽预期仍存，但6月国内锌矿产量环比-0.77%，同比+2.77%，国内锌矿产量增速不及预期；1-4月全球锌矿产量393.68 万吨，同比+5.07%；5月锌精矿进口量49.15万吨，同比+84.26%。精炼锌方面，冶炼利润持续修复，冶炼厂开工

2、率位居近年来同期高位，强于季节性，精炼锌宽松滞后于矿端；6月SMM中国精炼锌产量58.51万吨，环比+6.50%，同比+7.20%；1-6月累计产量 324.00 万吨，累计同比+1.84%；SMM预计2025年7月国内精炼锌产量环比增加将近2%，同比增加21%以上，预计2025年1-7月产量累计同比增加4%以上。（2）需求方面，三大初级加工行业开工率分化，镀锌开工率在反内卷提振黑色金属价格背景下维持稳健，压铸锌合金开工率受季节性淡季影响偏弱，氧化锌开工率也存在季节性走弱预期，整体采购以刚需备货为主，即锌价走弱后逢低备货，反弹后畏高情绪明显；6月三大初级加工行业下游采购经理人指数均位于收缩区间

3、，已连续回落3个月；现货方面，市场交投仍较为清淡，下游采购主要以刚需为主，贸易商出货困难，SMM现货升贴水不断走弱。（3）库存方面，LME库存及国内社会库存累库，但库存绝对值水平较低给予短期锌价支撑。本周LME锌平均库存12.01 万吨，周环比+11.35%；截至7月17日，SMM中国七地锌锭周度库存9.35万吨，周环比+3.54%。总结：矿端供应宽松预期不变，锌矿TC上行至3800元/吨，但6月国内矿端产量增速不及预期给予价格支撑；精炼锌供应改善滞后于矿端，但在TC步入上行周期、冶炼利润不断修复的背景下，冶炼厂复产积极性较高，冶炼厂开工率位居几年来同期高位，强于季节性，精炼锌供应宽松预期仍存

4、；需求端三大初级加工行业开工率分化，镀锌板块在反内卷政策背景下表现较好，但下游仍以供应宽松预期视角备货，即锌价走弱后逢低备货，反弹后畏高情绪明显；步入淡季后整体需求仍承压，现货升水重心不断下移。库存绝对值水平偏低提供价格支撑，但国内社会库存或步入累库周期。展望：中长期供应宽松预期不变，但短期来看，终端消费仍存韧性，叠加国内反内卷宏观政策推行背景下宏观情绪较好，锌价有所反弹，但锌消费淡季影响及供给宽松预期对锌价持续上冲的支撑不足，后续仍需关注宏观情绪变动，预计沪锌短期仍以震荡运行为主。区间操作，主力参考22000-23500区间操作，主力参考21500-230002目录CONTENT周度回顾与资

5、金面加工：锌价回调下游采购企稳供给：6月国内锌矿产量不及预期01020304库存：两大交易所累库1 周度回顾与资金面本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等1.1 周度行情回顾：宏观情绪回暖，锌价震荡偏强国内外锌期货价格（单位：元/吨、美元/吨）沪锌成交量和持仓量（单位：手）周度市场回顾项目2025/7/182025/7/11变动环比伦锌价格2,8242,738863.14%沪锌价格22,29522,380-85-0.38%沪锌周均持仓量231,209254,225-23,015-9.05%沪锌周均成交量214,309244,635-30,326-12.40%20,00022,000

6、24,00026,00028,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,400期货收盘价(电子盘):LME3个月锌期货收盘价：SHFE锌（右轴）0200,000400,000600,000800,0001,000,0000100,000200,000300,000400,000期货持仓量:锌期货成交量：锌（右轴）LME投资基金净多头持仓（单位：手）0.01,000.02,000.03,000.04,000.05,000.0-40,000-20,000020,00040,00060,00080,0002020-052021-052022-052023-052024-0