【五矿期货】生猪：等待旺季兑现-250718（4页）.pdf

1、专题报告专题报告2025-02025-07 7-1818王 俊农产品研究员从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 010-60167188 生猪：生猪：等待旺季兑现等待旺季兑现报告要点：报告要点：短期基础供应增量有限，且市场仍有累库预期，现货在消化月中抛压后 8 月份仍有再涨可能，只是或较难创出新高；盘面在贴水保护下估值端仍存在明显的支撑，09 合约更多关注逢低买入。下半年四季度开始逐步进入累库的兑现期，且散户栏位补齐以及基础供应增加均为春节前行情增加压力，只是盘面打出提前预期，远月给出的升水不够，11 等淡季合约更多等待反弹后套保或抛空，不宜过分追低。农产品研究|生猪202

2、5-07-182生猪：生猪：等待旺季兑现等待旺季兑现猪比预期更少猪比预期更少上半年生猪市场再度体现出反一致预期的特点，总结来说就是：现货窄幅整理为主，尽管缺乏亮眼的表现，但由于猪比空头预期的要少，盘面在提前给出较高贴水的背景下，几个合约在临近交割前均以向上收贴水的走势为主，没有最终兑现空头的预期。从逻辑上讲，尽管今年产能处于增势，但由于市场从去年底便开始提前风控，尤其是预期多锚定 2023 年，远月价格提前被交易至成本线附近后，屠宰量提前释放，散户和企业的出清程度较高，冻品也没有如 2023 年一样提前累库，直接导致了春节后空头预期的落空。从数据端看，尽管机构数据显示年内企业实际出栏量偏高，理

3、论供应也指向未来平衡表偏向过剩，但由于规模场的增量无法覆盖散户的退出（从肥标价差和前期二育栏位可以看出散户占比进一步下降），而后者无法通过显性数据直接体现，因此交易的数据相比实际数据更加利空且明显失真。总结来看，今年与 2023 年最大的不同不是基本面而是预期：2023 年是供应增加但预期不差，产能出清不够且提前累库，因而盘面连续向下收升水；今年尽管产能也是增加，但由于行业预期悲观且风控过头，盘面主要逻辑转为收预期不足的贴水。图图 1 1：生猪屠宰量（头）：生猪屠宰量（头）图图 2 2：肥标价差（元：肥标价差（元/斤）斤）数据来源：卓创资讯、五矿期货研究中心数据来源：涌益咨询、五矿期货研究中心

4、短期或仍有累库空间短期或仍有累库空间5 月份以来，随着散户在春节后的库存重建告一段落，栏位普遍恢复到与去年同期相当的水平；企业端，天热后规模场也存在降重的需要，现货市场出现较明显的下跌，河南均价从 15 元/公斤下跌至 14 元/公斤附近，跌幅 1 元/公斤，四川均价跌幅达 1.5 元/公斤。不过，随着体重、屠宰量以及散户栏位的下降，市场在低位达成新的供需平衡。进入 6 月下旬，屠宰端开始逐步体现年初仔猪疫病导致的断档，基础供应减量，导致 6 月份计划完成度超过预期，而企业降重幅度偏大，也直接造成 7 月份的计划出栏量环比下降，引发 7 月初猪价的再度冲高。此轮上涨，河南均价从最低的 13.9

5、 元/公斤涨至最高的 15.3 元/公斤，幅度接近 11%，现货的上涨也明显抬升了 07、09 等近月合约的估值。7 月初至今，随着价格冲高后二育盈利扩大，散户普遍有兑现大猪的需要，市场惜售情绪有所农产品研究|生猪2025-07-183松动，现货市场再度踟蹰不前。但因为基础供应增量有限（7、8 月份受年初仔猪疫病影响理论供应增量有限），且散户对后市预期调高，因此现货有压力但较难大跌，8 月份集团理论供应变化不大，但配合散户栏位继续出清以及天气炎热下的增重困难，现货尽管难创新高但不排除仍有再次冲顶可能，盘面在贴水保护下估值端仍存在明显的支撑。图图 3 3：散户栏舍利用率（：散户栏舍利用率（%）图

6、图 4 4：生猪交易均重（公斤）：生猪交易均重（公斤）数据来源：涌益咨询、五矿期货研究中心数据来源：卓创资讯、五矿期货研究中心四季度重点关注上方压力四季度重点关注上方压力尽管上半年以来市场去库预期没有兑现，现货坚挺程度一再超空头的预期，但累库是实实在在发生的，只是 9 月前或仍未到需要集中兑现的阶段。与 2023 年相比今年的几点相同与不同：一是前期产能出清程度不同，2023 年上半年是发生持续亏损的，因而更多表现为去库而非累库，今年上半年的生猪市场发生的累库（表现为体重增加）到下半年可能出现集中的兑现；二是 9月