波司登-深度报告：羽绒服行业行业龙头国潮起波澜羽化而登峰-220621（35页）.pdf

1、能抗能打 国潮起波澜，羽化而登峰 Table_CoverStock 波司登（3998.HK）深度报告 Table_ReportTime2022 年 6 月 21 日 汲肖飞 纺织服装行业分析师 李媛媛 研究助理 S1500520080003 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2 证券研究报告 公司研究 深度报告 波司登（波司登（3998.HK3998.HK） 投资评级投资评级 买入买入 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（港币） ：4.03 52 周内股价 波动区间(港币)：3.11-6.89 最近一月涨跌幅()：-0.98 总股本(亿股)：108.86 流通港

2、股比例()：100 总市值(亿港币)：438.7 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 国潮起波澜，羽化而登峰国潮起波澜，羽化而登峰 2022 年 6 月 21 日 本期内容提要本期内容提要: : 羽绒服行业羽绒服行业全球全球龙头，品牌形象升级成功。龙头，品牌形象升级成功。公司主要从事自有羽绒服品牌的开发、设计、生产及销售，并拓展羽绒服贴牌加工、女装、多元化服装等非核心业务。2018 年以来公司实施聚焦主航道、聚焦主品牌战略，波司登成功升级成为国潮代表

3、品牌，推动收入、利润稳定增长，成为全球羽绒服销售额、销量双第一龙头。2022 上半财年公司实现收入 54.17 亿元、同增 15.70%，归母净利 6.38 亿元、同增 31.36%，保持稳健增长趋势。截止 2021 年 9 月底波司登、雪中飞、冰洁门店数量为 3654 家、297 家、50 家，波司登门店形象不断升级。 行业行业规模持续增规模持续增长长，公司市占率显著领先公司市占率显著领先。近年来国内羽绒服行业规模保持增长， 2021 年市场规模达到 1526 亿元， 同增 12.78%， 居民消费水平不断提升。 从竞争格局来看， 国内羽绒服行业国际知名品牌占领高端市场， 波司登品牌以中高端

4、市场为主，市占率显著领先主要竞争对手。随着年轻群体成为消费主力，国潮流行趋势持续，优质本土品牌获得更多消费者认可，电商渠道成为行业重要发展驱动力，龙头企业成长空间较大。 产品全方位升级，运营能力业内领先产品全方位升级，运营能力业内领先。复盘公司成功经验，我们认为主要为：1）产品层面，公司作为行业领军者，注重产品研发、设计、生产，羽绒服产品具有保暖御寒、防跑绒、防水防风等优势，性能处于业内领先水平。 产品功能性优势奠定公司品牌升级基础， 因此公司不断提升设计、 营销水平，成为国潮代表。2）服装行业面临较大库存周期波动风险，公司较早布局柔性化产业链， 快速反应能力业内领先， 应对行业需求波动风险，

5、 公司积极拓展线上线下渠道，推动收入稳步增长。 增长势能持续，量价齐升驱动长期增长增长势能持续，量价齐升驱动长期增长。展望未来，公司致力于成为全球领先的羽绒服专家，量价齐升有望驱动收入增长。1）羽绒服行业中高端市场存在一定空白，疫情后中高端消费韧性较强、有望率先修复，公司把握消费升级趋势，稳步推出高端系列产品，主品牌均价有望持续提升。2）年轻消费群体国潮消费趋势持续，公司不断强化国潮设计元素，积极拓展年轻用户，并拓展防晒服、城市露营系列、风衣羽绒服等功能性品类，推动销量稳步增长。3）公司稳步推进校服、羽绒服 OEM 代工业务，女装不断强化品牌竞争力，拓展收入增长来源。 盈利预测与投资评级。盈利

6、预测与投资评级。我们看好公司长期成长性，羽绒服主业受 2022 年新冠疫情影响相对较小，下半年国内消费有望复苏，公司国潮成长逻辑持续。我们预计公司 2022-24 财年归母净利同增 18.33%/16.61%/16.94%，EPS为0.19/0.22/0.25元， 目前股价对应2022-24财年19.10/16.38/14.00倍 PE，估值相对于同行处于较低水平，未来成长空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：风险因素：新冠肺炎疫情影响风险、行业需求波动风险、天气偏暖风险、行业竞争加剧风险。 nWbUoQoNnQtOmNtNpMaQ8Q7NsQqQtRoMfQqQpReRpNpN8O