【紫金天风】铜周报：关税影响的有效期-250715（22页）.pdf

1、2025/07/152025/07/15作者：刘诗瑶从业资格证号：F3041949交易咨询证号：Z0019385邮箱：审核：肖兰兰交易咨询证号：Z0013951我公司依法已获取期货交易咨询业务资格联系人：周小鸥从业资格证号：F03093454邮箱： 上周，美国总统特朗普表示，将对从海外进口的铜及铜相关产品征收50%的额外关税。预计征税对象不仅包括铜本身，还将涵盖铜线、铜废料以及含铜产品等衍生品，但不包括铜精矿，也不包含用铜终端如家电、电子等板块。消息公布后，COMEX铜期货三连涨，触及5.89美元/磅，刷新历史高位。而LME铜期货价格则震荡承压，一度快速回落至9553美元/吨，随后有所反弹。国

2、内沪铜主力合约测试78160元/吨低位后小幅回升。上周五，我们的专题铜关税风云让子弹飞一会中已经指出，理论上关税可以通过推高价格来激励新的产能。根据估算，当铜价达到12000-13000美元/吨之时，才是铜矿开采开始具备经济可行性的价格水平。而在特朗普表示将“着手解决铜问题”之后，美国铜价大致就处在这一水平。不过，贸易关税是一种粗暴的工具，而且存在一个致命缺陷：矿业公司的投资规划是以数十年为周期的，而关税却可能在一纸行政命令下瞬间取消。我们要明确一点，市场铜价的标的依然是LME市场，但当下由于关税的问题，COMEX市场成为短期最强的标记定价者。但必须指出的是，本次COMEX价格上涨的主因，并不

3、是美国市场本身的供需错配所直接引起的价格波动，而是市场对L-C比价修复的主动操作。关税问题并不是当地铜价上涨的充分条件，而是其中的一个变量，关税本身也并不能直接决定美国市场制造业是否能够回流，只能成为其必要条件之一。从本次消息公布后市场反应来看，尽管美国总统近日升级了贸易战，但市场波动率已降至接近今年最低水平，而股价处于创纪录高位，其背景是围绕特朗关税的焦虑正在下降。也就是说，无论关税预期是否落地，CMX铜价基本将处于该点位运行，以此来刺激当地的资源开采。而一旦关税落地，将进一步拉大COMEX与LME的价差。不过，从232的时间周期来看，最终结果依然在今年年底，考虑空窗期，包括本次关税最终是否

4、实施，期间不确定因素较大。市场预期不断变化，尤其宏观方面带来的风险系数较大，需谨防宏观对价格带来的价格波动的对冲。另外值得一提的是，目前国际主要的交易计价依据为LME铜期货，此次关税会对短期市场交易定价产生影响。但在市场修复市场间比价之后，铜的交易逻辑依然较难改变：即，仍以矿端及海外LME市场取作定价，美国关税仍是其中的一个变量。下半年铜价较大概率处于区间运行，整体走势偏强。建议产业客户在本轮价格波动中严格控制保值头寸以及套利头寸，以防在基差及价格剧烈波动之际受到波及。记住一点，对于美国而言，推出关税并不是解决当地供需失衡的好办法，但却是一种能促使人们正视问题的有效手段。数据来源：SMM，钢联

5、，紫金天风期货研究所分项时间分项时间2024/72024/72024/82024/82024/92024/92024/102024/102024/112024/112024/122024/122025/12025/12025/22025/22025/32025/32025/42025/42025/52025/52025/62025/62025/72025/72025/82025/82025/92025/92025/102025/102025/112025/112025/122025/12总产量总产量100100100989510310610411311111411511711511011111

6、3114抛储量抛储量-0.5-0.5-0.5-0.5-0.5-0.5-0.5-0.5-0.5-0.5-0.5-0.5-0.5-2-2-2-2-2进口进口282532363637272731252526272829282930出口出口732112227837643222总供应总供应120122131132129138130129137128136133137137134135138140总消费总消费125131143127134141125107141148135139146140135138138129过剩量过剩量-5.2-5.2-9.0-9.0-12.5-12.55.45.4-4.9-4.9