【国泰期货】2011-2015年熊市周期与当前周期的比较：锰硅篇-250710（13页）.pdf

1、Guotai Junan Futures all rights reserved,please do not reprint2011-2015 年熊市周期与当前周期的比较锰硅篇日期：2025年7月研究所李亚飞投资咨询从业资格号：Z0021184研究所金园园（联系人）从业资格号：F03134630Special report on Guotai Junan Futures锰硅历史价格回顾2资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究2011-2025年至今，锰硅价格共经历三轮波动周期，当前或处于第四轮下行周期，今年6月低价已突破第二轮周期低位。2011-2

2、015年，价格持续破新低，锰矿进口结构丰富+报价走低 成本支撑弱化+锰硅产能过剩2016-2018年，供给侧改革周期，锰硅落后产能出清，供需再平衡显现，价格重心抬升2018-2020年，需求疲软周期，地产周期回落，黑色系需求走弱，产能过剩加剧2020-2021年，政策驱动反弹，能耗双控政策的提出，限电限产+落后产能二次出清，价格拉涨2021-2024年，过剩深化周期，锰硅实际产量未受影响，疫情因素+粗钢产量平控政策，锰硅需求或放缓，过剩明显2024年3月，飓风影响South32码头受损，锰矿供给侧供应预计收紧，价格拉涨2024年6月至今，生产端加蓬矿、氧化矿及富锰渣配比调整替代澳矿，价格回落，

3、生产过剩仍存，黑色需求预期疲软Special report on Guotai Junan Futures全球锰资源供应持续扩张，锰矿供应过剩格局导致全球矿价走弱3资料来源：Mysteel，USGS，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，USGS，国泰君安期货研究 2011-2015年，全球锰系金属产量递增。根据USGS数据，2011-2024年，虽全球锰系金属产量增加，但生产分布出现显著差异，澳洲、巴西、印度、中国等产量均呈现一定减量。2024年全球金属锰产量2000万吨，各国产量分别为南非740万吨，加蓬460万吨，澳大利亚280万吨，加纳82万吨，印度80万吨，中国77万吨。全球锰资

4、源分布格局转变：南非的绝对主导地位强化 加蓬的快速崛起 新兴产区的不稳定性 其他地区的边际补充作用2011年后期全球金属锰供应持续扩张，受钢铁需求收缩影响2015年供应出现小幅下行我国锰矿进口多元化显现，澳洲矿进口市场规模缩减相对2013年，锰金属资源生产变动2024年全球金属锰资源生产分布Special report on Guotai Junan Futures海外矿企及港口报价震荡下行，锰硅生产成本重心下移4资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究锰矿进口数量与钢铁生产量级走势同步，进口数量递增 锰矿供应过剩：源于进口递增和粗钢持稳导致的产能过

5、剩，加剧了市场供需矛盾。港口报价走弱：供应过剩直接推动报价降低。锰硅生产成本重心下移：锰矿成本下降是主因。锰硅价格中心或有下移：生产成本减少叠加生产量骤减，强化了价格下行预期。2013-2015年锰矿供应过剩，港口报价降低2013-2015年锰硅生产量骤减2013-2015年粗钢生产量持稳，产量过剩与产能过剩并存Special report on Guotai Junan Futures2011-2015年锰硅产能扩张明显，新增产能以北方地区为主5资料来源：铁合金在线，Mysteel,国泰君安期货研究资料来源：铁合金在线，Mysteel,国泰君安期货研究2011-2015年锰硅产能持续扩张20

6、24年锰硅产能南北分布较为均衡，南方产能过剩现象或相对严重 2011-2024年，全国锰硅产能由1598万吨增长至2859万吨，产能扩张44%，其中内蒙、宁夏地区产能扩张较为明显。相对于硅铁，锰硅生产地相对分散，南方生产工厂仍存，受电费高昂影响，丰水期开工率才达50%上下，北方产地电价优势明显，叠加运费等，南方锰硅竞争优势较弱。除湖南、新疆、四川等产能缩减较为明显，其他主产地产能均有扩张。2011-2015年，全国锰硅产能投放加速，受到工信部对铁合金落后产能淘汰的影响，矿热炉替换升级较为明显。锰硅产能分布相对较散，湖南地区产能退出，宁夏、内蒙、广西、贵州等均有不同程度的产能扩张Special