【创元期货】国债周度报告：情绪影响为主，债市方向难改-250713（24页）.pdf

1、 国债周报国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 国债国债周周度报告度报告 报告要点：报告要点：周内债市大幅下挫，从资金面表现看，资金价格维持平稳，财政货币政策仍处于空窗期，基本面维持弱现实。股市屡次冲破关键点位，对于债市而言资金宽松及弱基本面形成有利下方支撑，而短期内宽货币政策落地概率有限，股市强势下风险偏好转变，叠加市场关于政策预期的小作文不断涌现，对于反内卷带来的供给侧改革预期不断升温，形成上方压力。从债券的角度看，基本面的现实决定了货币政策的宽松方向，供给侧改革预期下市场情绪高涨，但对比 2015 年行情，我们发现债市的转折点出现在 2016 年 10 月，

2、彼时物价水平，实体供需，货币政策均出现明显转折，因此我们认为短期情绪不改变债市方向，债市不具备大幅下行基础。从央行货币政策表现看，当前央行货币政策重心从一季度的“防风险“再度回到”稳增长“。6 月末，央行公布二季度货币政策例会报告，总体延续宽货币方向不变，但将政策表述从一季度的”择机降准降息“，转变为”灵活把握政策实施的力度和节奏“。结合外部环境变化不定，我们认为短期内宽货币政策落地概率较低，但鉴于 5 月降息力度有限，内需仍待提振的背景下，全社会融资成本仍存在下行空间，三季度仍有宽松空间。整体看，6 月起央行支持性的货币政策，带动资金价格整体下台阶，而经济基本面客观压力仍然存在。展望 7 月

3、，超预期政策出台概率较小，但宽货币方向仍不变，短期或仍维持区间震荡格局，进一步的突破或需要更多利多因素的支持。中长期看，货币宽松与基本面弱现实支撑债牛，广谱利率下移，利好债券配置价值。我们预计年内 10 年期国债低点在 1.5%附近，因此若后续债市有进一步调整，可以考虑入场配置。创元研究 创元研究金融组 研究员：金芸立 期货从业资格号：F3077205投资咨询资格：Z0019187 国债：国债：情绪情绪影响影响为主为主，债市债市方向方向难改难改 2022025 5 年年 7 7 月月 1313 日日 国债国债周周报报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 周度行情回顾周

4、度行情回顾 .3 3 1.1.期货市场期货市场 .3 3 2.2.现券市场现券市场 .4 4 资金面：资金面：.6 6 流动性日历流动性日历 .6 6 基本面数据：基本面数据：.8 8 金融数据：财政“金融化”趋势加强.8 经济数据结构分化：消费强，投资弱，生产平.14 地产仍未摆脱下行周期.17 国债国债周周报报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 周度行情回顾 1.期货市场 期货市场方面，截至周五收盘，TS2509 收 102.41，较上周下跌 0.09%；TF2509 收 105.98，较上周下跌 0.26%；T2509 收 108.82，较上周下跌0.27%；

5、TL2509 收 120.51，较上周下跌 0.57%。图：国债期货主力合约结算价（元）资料来源：Wind、创元研究 表：国债期货主力合约结算价：周度表现（元）资料来源：Wind、创元研究 120120120120121121121121121122102103104105106107108109110TS.CFETF.CFET.CFETL.CFE（右轴）国债国债周周报报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 2.现券市场 周内各期限收益率均上行，曲线结构变化不大。从近期现券收益率表现看，非活跃期限国债收益率（如 20 年及 50 年期），收益率月内仍下行。从利差角度观

6、察，近几周利率债市场正极致压缩利差。自 6 月中旬起，10年期国债与 30 年期国债下行至 1.64%及 1.85%附近后，两者收益率均呈现窄幅震荡，市场在这一点位附近交投情绪较为谨慎。而非关键期限国债收益率则显著下行（如 20 年期与 50 年期），国债关键期限与非关键期限利差持续压缩。近一个月，50 年期与 30 年期国债利差从近 15bp 压缩至不足9bp，20 年期与 10 年期国债利差从 29bp 压缩至不足 24bp，而关键期限国债利差则维持稳定，30 年期与 10 年期国债利差维持在 20bp 附近窄幅波动。与此同时，国债活跃券与非活跃券之间的利差也在不断压缩，债券交易“内卷”现