家具行业复盘及趋势展望：需求修复可期品类融合持续推进-220615（42页）.pdf

1、姓名：穆方舟（分析师）邮箱：电话：0755-23976527证书编号：S0880512040003姓名：林昕宇（分析师）邮箱：电话：010-83939845证书编号：S0880518080003姓名：张心怡（分析师）邮箱：电话：010-83939817证书编号：S0880520080003证券研究报告需求修复可期，品类融合持续推进2022年6月15日家具行业复盘及趋势展望行业评级：增持 2请参阅附注免责声明家具行业专题报告需求修复可期，品类融合持续推进02疫情影响叠加高基数影响短期承压，全年有望呈现前低后高变化受疫情影响，部分城市对终端各类零售场所采取暂停营业措施，导致线下到店客流受限，安装及

2、交付环节或存在延迟。随着6月复工复产的逐步推进，前期积压订单陆续转化，有望在三四季度延后确认。头部企业凭借较强的前期蓄客及线上引流能力，体现了抵御疫情冲击的承压能力；广泛的渠道布局能够进一步减小疫情所在城市对整体经营情况的冲击。随着后续疫情趋于平稳，短期抑制的需求将逐步释放，疫情所在城市的终端零售市场有望逐步修复，我们对家具板块全年的判断是前低后高。030405核心观点（行业评级：增持）整家定制打开客单价提升空间，品类融合加速推进当前零售市场的客流受新房销售、二手房交易、精装渗透率等因素影响略有承压，在布局渠道多元化拓展客流来源的同时，通过营销方式创新、品类融合等形式助力家具公司进一步打开客单

3、价天花板。家具品类的618活动集中在单品爆款或者高性价比套餐，从单品类单空间的套餐向品类深度融合、整家定制方向拓展，充分满足消费者一站式购物需求，在助力终端竞争力持续提升的同时，促进市场份额进一步向头部企业集中。稳增长预期+地产政策边际放松，家具行业估值中枢存在修复空间随着市场对于地产的悲观预期的逐步修复，家具行业获得相对充分的估值修复动力。不同的企业根据自身的发展阶段在布局方面有所差异，头部企业关注存量市场潜力挖局，更加关注自身渠道结构、品类融合的调整；二线企业由于还存在一定的空白市场，在门店数量方面仍有一定的扩张空间。从中长期来看，定制、软体等头部企业的管理优势正在不断显现，马太效应显著，

4、营收和净利润水平在较高的基数情况下仍能实现超过行业平均水平增长，有望在市场从分散到集中的过程中抢占更多市场份额。风险提示地产周期的波动对家具行业需求的影响，原材料价格波动风险。01维持轻工造纸行业-家具子行业增持评级。疫情后复工复产的逐步推进，前期积压订单陆续转化，有望在三四季度延后确认，家具板块全年有望呈现前低后高。随着企业战略定位、营销思路向“整家定制”方向的转变，客单价有望一步提升；头部企业的竞争优势进一步提升，市场份额有望逐步向龙头集中。推荐标的：顾家家居、志邦家居。 3 /家具行业专题报告需求修复可期，品类融合持续推进3请参阅附注免责声明01需求测算：流量结构持续调整，不同品类表现存

5、在差异 4请参阅附注免责声明家具行业专题报告需求修复可期，品类融合持续推进新房需求主要来自于城镇化进程的推进01住房需求主要包括内生需求和外生需求。内生需求主要是改善型需求、投资性需求；外生需求主要来自于城镇新增人口的增长、保障性安居工程等。从具体的房屋类型来看主要包括商品房、保障性安居工程以及农村住宅。我们将从由城镇化发展带来的新增住房需求、棚户区改造货币化安置带来的住房需求两个方面入手，对城镇的住宅存量市场以及对应的增量住房需求进行估算，部分小产权房、农村危房改造所产生的需求在此不做考虑。图：地产需求主要包括商品房、保障性安居工程以及农村住宅数据来源：中国城镇住房2015-2030形势分析

6、及对策建议，参考国民经济和社会发展统计公报的数据，国泰君安证券研究图：城镇住宅存量房套数估算方法 5请参阅附注免责声明家具行业专题报告需求修复可期，品类融合持续推进住宅存量套数有望保持相对稳定增长02商品房住宅需求来自于城镇人口的增加。根据数据的可获得性，集体产权分割房、小产权房和农村自建房未纳入统计，在此主要考虑由城镇人口增加带来的住房需求。我们根据城镇化发展进程来估算20212025年住房存量市场以及潜在的新增需求，根据测算，预计到2025年存量住宅套数超过3亿套。图：装修需求主要包括精装市场和零售市场数据来源：国泰君安证券研究010000200003000040000图：住宅存量套数保持