【华泰期货】化工半年报：供需延续偏弱，氯碱承压运行-250706（25页）.pdf

1、 期货研究报告期货研究报告|化工化工组组 化工化工半半年报年报 本期分析研究员 梁宗梁宗泰 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 陈莉陈莉 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 吴硕琮吴硕琮 从业资格号：F03119179 杨杨露露 从业资格号：F03128371 刘刘启展 从业资格号：F03140168 烧碱：谨慎逢高做空套保，氯碱综合利润仍有压缩空间，但仍需关注上游投产进度和下游需求囤货节奏。PVC：中性；短期估值低位，出口端仍有提振，后期供需承压关注四季度逢高空机会；内外需求跟进不佳下库存拐点或至，09 合约偏向累库预期，关注 9-1

2、反套机会。化工化工板块板块研究 Chemical Research 华泰期货研究院化工华泰期货研究院化工板块板块研究 2022025 5 年年 0707 月月 0606 日日 供需供需延延续偏弱弱，氯碱氯碱承压运运行 期货研究报告期货研究报告|氯碱半氯碱半年报年报 2022025 5-0707-0606 2025 年期货市场展望 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 2 页 供需供需延延续偏弱弱，氯碱氯碱承压运运行 策略摘策略摘要 烧碱：今年氯碱综合利润尚可，支撑烧碱厂家维持高负荷生产，叠加下半年仍有新产能投产且投产规模大于上半年，三季度计划投产兑现的可能性较高，烧碱供应端压力加剧。需求端，

3、主力下游氧化铝下半年投产逐渐步入尾声，且氧化铝行业供应过剩格局导致利润承压仍会继续压制其运行产能，继而拖累烧碱需求。而非铝下游预期延续刚需偏弱，需求支撑有限。PVC：下半年 PVC 供需基本面仍弱：供应端，氯碱利润支撑下难以驱动 PVC大幅减产，且下半年 PVC 新增产能远大于上半年，高产量预期延续，供应端压力难以缓解。需求端，受房地产市场疲弱拖累，PVC 下游制品开工同期低位，内需疲弱格局延续，而外需方面出口签单稳定，印度官方宣布BIS政策延期6个月，但印度反倾销政策 7 月中上旬落地，后期政策落地后预期拖累国内 PVC 出口。下半年供需承压且难以缓解，PVC 社会库存或转为累库趋势。核心核

4、心观点 市场分析市场分析 （1）2025 年国内烧碱计划新投产能 220 万吨左右，产能增速预期达 4.47%左右，但考虑到副产品液氯处理问题以及高能耗与环保政策预期形成约束，烧碱下半年实际投产或不及预期，四季度新投产仍有推迟的可能性。2025 年国内 PVC计划新建 6 套产能，新投产能合计达 220 万吨，产能增速预计达到 7.99%，扩产幅度为近年来新高。上半年仅新浦化学 50 万吨投产，其余均推迟至下半年，其中三季度共有 140 万吨产能投放，三季度投产压力加剧。（2）2025 年国内氧化铝产能大幅扩张，全年计划新投产能 1360 万吨，主要集中在上半年投产，上半年累积投产 920 万

5、吨，下半年投产节奏放缓。而 PVC受制于国内房地产持续低迷，2025年上半年PVC下游制品开工总体偏弱，管材、型材、薄膜制品开工均处于同年低位。（3）2025 年上半年烧碱出口持续性表现较强，主要出口澳洲与印尼，因印尼氧化铝新增投产。上半年中国 PVC 出口量增长显著，主要在于国内 PVC 出口价格优势，占据海外市场份额较大。1-5 月出口累计 169.85 万吨，累计同比增加 56.07%。从出口贸易流向来看，5 月出口到印度的数量 16.30 万吨，印度仍为我国 PVC 主要出口国。后期来看，基于出口价格优势下半年我国 PVC 出口预期延续良好态势，但或不及上半年出口增量。研究院研究院 化

6、工化工组组 研究员研究员 梁宗梁宗泰 电话：020-83901031 邮箱： 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 陈莉陈莉 电话：020-83901030 邮箱： 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人联系人 吴硕琮吴硕琮 电话：020-83901158 邮箱： 从业资格号：F03119179 杨杨露露 电话：020-83901158 邮箱： 从业资格号：F03128371 刘刘启展 电话：020-83901158 邮箱： 从业资格号：F03128371 投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证证监监许可【20112011】12891289 号