【华泰期货】铝半年度报告：消费前置也无忧下半年消费强度-250706（24页）.pdf

1、 期货研究报告期货研究报告|新能源新能源&有色有色 行业研究报告行业研究报告 本期分析研究员 陈思捷陈思捷 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙师橙 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 封帆封帆 从业资格号：F03139777 投资咨询号：Z0021579 王育武王育武 从业资格号：F03114162 投资咨询号：Z0022466 消费前置也无忧下半年消费强度消费前置也无忧下半年消费强度 20252025 年年 0707 月月 0606 日日 华泰期货研究院新能源华泰期货研究院新能源&有色金属研究有色金属研究 新能源新能源&有色组铝产业半年报

2、有色组铝产业半年报 新能源新能源&有色组有色组|铝铝半年度报告半年度报告 20252025-0707-0 06 6 2025 年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 2 页 消费消费前置前置也也无忧无忧下半年下半年消费消费强度强度 策略摘要策略摘要 氧化铝：当前情况评估下，铝土矿和氧化铝不改供应过剩预期，上半年海外氧化铝新增产能释放较缓慢，下半年海内外过剩压力可能加剧，预计全年全球氧化铝供应过剩近 300 万吨，过剩预期的扭转需要矿端扰动的加剧。电解铝：季节性淡季消费环比走弱与同比增长相搏弈，虽然出口和内需存在消费前置和透支的情况，但消费环比走弱斜率或不及预期，同比依旧维持

3、正增长，症结在于供给受限，行业利润有望继续扩大，预计全年全球电解铝供应紧缺 6 万吨。海外降息，国内发力，全球再通胀尚未完全演绎。铝合金：废铝供应偏紧现实不改，消费淡季成本支撑有效，供应开始减少，旺季合约对铝价差有望走强。核心观点核心观点 市场分析市场分析 Axis 矿假设 2025 年不恢复正常生产，叠加 GAC 矿山问题尚未解决，造成铝土矿供应减量约 1300 万吨左右。增量方面，SMB、中铝、俄铝、天山、国电投预计贡献 3000 万吨左右增量，非主流矿区贡献 300 万吨左右增量，国产矿预计贡献 500 万吨，按此推算即使在国内氧化铝新增产能如期投放的情况下，全年铝土矿供应过剩 300-

4、500 万吨，不过需要警惕海外地缘政治的不确定性造成额外的影响。电解铝供应保持相对稳定，当前电解铝开工率 97%左右，运行产能 4410 万吨左右，不考虑产能置换对产量的少量影响外，2025 年净新增产能仅有 10-20万吨，预计运行产能峰值 4430 万吨左右。1-5 月份铝材累计净出口 212.1 万吨，累计同比减少 6%，降幅逐步收窄。在 2024 年年底铝材出口退税取消政策扰动下，预测 2025 年铝材出口将会同比下滑 10%。汽车累计产量 1282 万辆，累计同比增长 12.7%，预测全年汽车产量累计同比增长 4%左右，带动铝消费增量 70 万吨左右。1-5 月中国光伏装机 198G

5、W，同比增长 1.5 倍，主要关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知影响。但组件产量早已环比走弱，且库存减少，赶政策窗口提前报备装机或在后期兑现实际消费，光伏板块消费最差时期或接近结束。预计全年组件产量 590GW，同比增长 3.5%，全年研究院研究院 新能源新能源&有色组有色组 研究员研究员 陈思捷陈思捷 021-60827968 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙师橙 021-60828513 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 封帆封帆 电话：021-60827969 邮箱： 从业资格号：F03139777 投资

6、咨询号：Z0021579 王育武王育武 电话：021-60827969 邮箱： 从业资格号：F03114162 投资咨询号：Z0022466 投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 新能源新能源&有色组有色组|铝铝半年度报告半年度报告 20252025-0707-0 06 6 2025 年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 3 页 装机 320GW，同比增长 15%，贡献铝消费增量 25 万吨左右。新能源的快速发展带动电网投资建设的高增长，预计全年电网建设拉动铝消费增量30-35万吨。铝合金行业冶炼面临完全成本亏损