【华泰期货】化工半年报：低库存下PX格局较好，PTA面临累库压力-250706（54页）.pdf

1、期货研究报告期货研究报告|化工组化工组 化工半年报化工半年报 本期分析研究员 梁宗梁宗泰泰 从业资格号：F3056198 投资咨询号 Z0015616 陈莉陈莉 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 吴硕琮吴硕琮 从业资格号：F03119179 杨露露杨露露 从业资格号：F03128371 刘启展刘启展 从业资格号：F03140168 PX&PTA:逢高做空 PTA-PX 价差，逢低做阔 PX-原油价差 MEG：40004700 元/吨区间震荡 PF&PR:加工费区间操作 Chemical Research 华泰期货研究院化工板块研究华泰期货研究院化工板块研究 2

2、022025 5 年年 7 7 月月 6 6 日日 低库存下低库存下 PX 格局较好，格局较好，PTA 面临累库压力面临累库压力 化工板块研究化工板块研究 2025 年下半年期货市场展望 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 期货研究报告期货研究报告|聚酯产业链聚酯产业链半半年报年报 2022025 5-0707-0606 第 2 页 第 2 页 聚酯产业链展望聚酯产业链展望 PX&PTA&MEG&PF&PRPX&PTA&MEG&PF&PR 策略策略摘摘要要 （1）逢高做空 PTA-PX 价差。下半年 PX 无新增投产，而 PTA 仍有两套合计 620 万吨装置的投产压力，PX 供应增长幅度预计

3、小于 PTA；在亚洲整体低库存下 PX 预计供需依然会偏紧，而 PTA 将逐步累库，供应压力将逐步显现，同时淡季需求端对 PTA 的影响会更直接。（2）逢低做阔 PX-原油价差。原油依然是强现实弱预期格局，三季度旺季过后原油市场将会面临明显的过剩压力；在亚洲整体低库存下 PX 预计供需依然会偏紧，裕龙石化、浙石化等供应增量预计至少年底附近才会释放。核核心观点心观点 市场分析市场分析 （1）PX 方面，低库存下 PX 预计依然偏紧，PXN 有支撑，PX 绝对价格需要关注成本端原油基本面转弱的下跌风险。下半年中国PX预计仍无新增产能，而 MX 下半年投产较多，MX 供应增加下预计短流程利润不会太差

4、，同时二季度检修高峰期已过，PX 国内外存量装置负荷下半年提升预期，但受到国内歧化/异构化上游配套限制，预计 PX 负荷增长也有上限。综合来看，平衡表 7 月维持去库，8 月后 PX 去库幅度将明显缩窄，但日韩以及中国库存都处于近几年低位，预计在浙石化、裕龙石化 PX 产量提升兑现前，PX 偏紧的情况还将延续，PXN仍有一定支撑。调油需求对 PX 的提振作用预计有限，节奏上市场交易会在宏观事件和需求弱预期中反复切换，PXN 也会来回波动。（2）PTA 方面，下半年仍有 640 万吨新增产能计划，投产压力仍大；虽然需求端聚酯负荷韧性依然偏强，同时海外聚酯投产少，而土耳其、印度等海外市场 PTA

5、装置投产下 PTA 出口量受限，因此下半年供应压力下 PTA 预计将转为累库，没有上下游配套 PTA 装置将进一步减产再平衡，基本面转弱下 PTA 加工费预计维持低位区间震荡，关注 PX 支撑。研究院研究院 化工组化工组 研究员研究员 梁宗泰梁宗泰 电话：020-83901031 邮箱： 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 陈莉陈莉 电话：020-83901030 邮箱： 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人联系人 吴硕琮吴硕琮 电话：020-83901158 邮箱： 从业资格号：F03119179 杨露露杨露露 电话：020-839011

6、58 邮箱： 从业资格号：F03128371 刘启展刘启展 电话：020-83901158 邮箱： 从业资格号：F03128371 投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 2025 年下半年期货市场展望 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 期货研究报告期货研究报告|聚酯产业链聚酯产业链半半年报年报 2022025 5-0707-0606 第 3 页 第 3 页（3）EG 方面，随着海外装置的集中重启，预计下半年进口量会有明显增长，同时国内 EG 产量还将进一步提升，产量增长一方面来自新投产装置，正达凯后续满产情况下月均可以带来 5 万吨