博汇纸业-行业格局持续优化白纸板龙头稳健发展-220617（42页）.pdf

1、 轻工制造轻工制造 | 证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2022 年年 6 月月 17 日日 600966.SH 增持增持 原评级原评级: 未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 7.64 板块评级板块评级:强于大市强于大市 本报告要点本报告要点 稳步拓展的白纸板行业龙头。稳步拓展的白纸板行业龙头。 股价表现股价表现 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 (25.6) 5.0 (15.5) (44.6) 相对上证指数 (16.1) (1.9) (19.2) (38.0) 发行股数 (百万) 1,337 流通股 (%) 100 总市值

2、 (人民币 百万) 10,467 3个月日均交易额 (人民币 百万) 71 净负债比率 (%)(2022E) 14 主要股东(%) 山东博汇集团有限公司 29 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022年 6月 17日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 轻工制造轻工制造 : 造纸造纸 证券分析师：郝帅证券分析师：郝帅 (8610)66229231 证券投资咨询业务证书编号：S1300521030002 联系人：杨雨钦联系人：杨雨钦 (8610)66229231 一般证券业务证书编号：S1300121080061

3、 博汇纸业博汇纸业 行业格局持续优化，白纸板龙头稳健发展 公司为白纸板行业龙头，现有机制纸产能约公司为白纸板行业龙头，现有机制纸产能约 330 万吨，浆产能约万吨，浆产能约 80 万吨万吨。在在下游消费品行业稳健发展下游消费品行业稳健发展叠加限塑令与白板纸产能清退背景下白卡纸行业景叠加限塑令与白板纸产能清退背景下白卡纸行业景气度较高，公司有望持续受益。首次覆盖，给予气度较高，公司有望持续受益。首次覆盖，给予增持增持评级。评级。 支撑评级的要点支撑评级的要点 白纸板白纸板龙头稳健发展龙头稳健发展。公司以白纸板业务为核心，同步发展文化纸、箱板 纸 等 。 2021 年 白 纸 板 / 文 化 纸

4、/ 箱 板 纸 业 务 收 入 占 比 分 别 为77.2%/9.8%/9.8%。 2020年下半年到 2021年上半年白纸板受木浆价格上升，疫情后需求复苏等影响进入上行周期，公司白纸板单吨收入从 2019 年4481 元提升至 2021 年 5554 元，在白纸板价格高增推动下，2021 年公司收入 162.8亿元，同增 16.4%，净利润 17.1亿元，同增 104.5%。 白纸板白纸板供给侧集中，需求稳健增长。供给侧集中，需求稳健增长。1）从）从下游需求下游需求看看，白纸板下游以消费品包装为主，经济发展推动下游行业稳健增长，带动白纸板需求提升。同时新限塑令与白板纸产能清退催生白卡纸替换需

5、求。2）供给侧来供给侧来看看，在中小产能清退叠加高投资门槛下行业集中度呈现提升趋势，2021年 CR5为 83.9%，同比提升 5.5pct。受益于行业政策利好、原料供应结构调整等商业机遇，造纸行业的供给侧改革得到进一步深化，为大型造纸企业提供了良好的经营环境。 把握绿色产品商机把握绿色产品商机，白纸板白纸板有望量价齐升有望量价齐升。1）股东持续赋能：股东持续赋能：在大股东赋能下公司加大“以白代灰”、“以纸代塑”等产品研发投入，有望优享政策变化带来的机遇。同时公司优化机台运行，完善生产流程以提升综合经营效率。2）量：）量：2021 年白纸板产能利用率为 105.0%，维持在较高水平。公司仍有

6、100万吨白纸板产能规划，白纸板销量有望稳健增长。3）价价：在供给侧扰动下木浆价格大幅提升，白卡纸价格短期内有较大支撑。疫情反复抑制下游需求以及未来两年白卡纸产能集中投放对纸价有扰动。但长期看，在下游消费品行业稳健发展以及大量白卡纸替代需求产生背景下，白卡纸价格有望企稳上涨。公司成本控制情况较好，白卡纸价上升有望带动盈利能力回升。 估值估值 预计公司 2022-2024 年营收分别为 150.0/165.9/199.3 亿元，归母净利润为9.8/12.0/15.7亿元，对应 PE分别为 10/9/7倍。公司是白纸板龙头，持续拓建产能同时优化产业链，发展前景良好。首次覆盖，给予增持增持评级。 评