【紫金天风】甲醇半年报：下半年矛盾或在需求-250627（33页）.pdf

1、作者：汤剑林从业资格证号：F03117796交易咨询证号：Z0019347研究联系方式：我公司依法已获取期货交易咨询业务资格审核：肖兰兰交易咨询证号：Z0013951 观点：地缘导致供应端存在扰动，国内供应增量有限，但需求有增量主要来自于传统需求，但MTO利润偏低存在负反馈担忧，下半年预期仍不弱，预计甲醇价格重心小幅上移。展望：供应方面，上半年国内供应呈现季节性，3、4月检修季导致部分供应减量，但二季度基本回归，当前开工率维持近年同期偏高，下半年关注秋检和气头季节性表现；进口不确定性增加，上半年伊朗装置回归较慢导致5月进口才有明显增量，但6月地缘或导致短期进口仍有缺失，关注下半年地缘的扰动。需

2、求方面，当前传统需求淡季，但上半年整体开工率表现不弱，主要由于醋酸和MTBE表现偏强，传统需求当前淡季，内地成交情绪偏弱，下半年预计先弱后强；烯烃需求暂时变动不大，当前MTO装置利润较弱，烯烃装置存在负反馈的可能。成本方面，煤炭价格预计下半年持稳，尽管需求季节性走高但供应压力仍较大。策略：1、单边价格预计重心小幅上移，主要考虑需求增量和供应的不确定性，但向上受制于MTO低利润负反馈的担忧；2、月差建议逢低正套；3、PP/L-3MA价差阶段性做扩，主要看MTO装置的动态，从产能周期来看趋势仍下行。风险提示：地缘不确定性；国内外宏观政策不确定性 港口和内地强弱转换，去年四季度以来至一季度后期，由于

3、伊朗装置停车导致的进口减量影响，港口价格表现偏强，但3月以后随着伊朗装置陆续回归，但内地传统需求表现偏强，港口转弱但内地相对偏强。但6月初以来港口大幅走强，主要由于港口库存偏低且地缘导致进口减量预期带动港口走强，内地受制于淡季涨幅有限。太仓和山东区域价差上半年先弱后强，近期大幅转强。数据来源：隆众资讯、紫金天风期货研究所 港口和内地基差基本跟随单边价格波动，但波动率相对单边价格更大，且今年春节后内地的基差表现相对港口更强，主要由于传统需求近年来投产叠加季节性的表现，内地低库存背景下内地旺季基差表现更强，但随着季节性支撑过后内地基差也快速回落，体现内地需求的可持续性较差。6月港口基差大幅上涨，主

4、要由于港口库存偏低叠加地缘扰动，三季度预计港口基差相对内地仍偏强。数据来源：隆众资讯、紫金天风期货研究所数据来源：隆众资讯、卓创资讯，金联创、紫金天风期货研究所上半年煤炭价格大幅回落，主要由于国内煤炭供应维持高位，港口持续累库，导致煤炭价格明显回落，到二季度后期随着电煤补库叠加季节性旺季预期，煤炭价格止跌企稳。下半年来看，煤炭价格预计偏弱震荡，主要由于供应压力持续，需求预计季节性表现，先强后弱。数据来源：隆众资讯、卓创资讯，金联创、紫金天风期货研究所当前港口库存仍处于近年来高位，当前煤炭库存压力较大。数据来源：隆众资讯、卓创资讯，金联创、紫金天风期货研究所煤炭旺季即将到来，6月底开始国内煤炭日

5、耗或逐渐回升，后续需要关注国内水电的表现。当前三峡水位仍偏低，但近期三峡出库流量逐渐增加，近期西南地区降雨较多，预计水电表现较好。截至6月20日当周，全国甲醇装置开工率77.4%，其中煤制甲醇装置开工率83.9%，焦炉气制甲醇装置开工率60.3%，天然气制甲醇装置开工率48.4%。数据来源：卓创资讯、紫金天风期货研究所数据来源：卓创资讯，紫金天风期货研究所上半年煤制甲醇装置利润始终表现较好，主要由于煤炭价格大幅回落让利甲醇企业，叠加需求增量导致内地库存始终偏低。天然气制甲醇装置利润始终偏低，关注持续低位背景下装置意外停车情况。数据来源：隆众资讯、卓创资讯，金联创、紫金天风期货研究所新增产能方面

6、，一季度投产装置主要包括宝丰两条280万吨，配套MTO装置；新疆中泰化学100万吨装置4月出产品。近期新增检修装置较多，多为短停，今年煤制利润较好背景下企业开车意愿较强。0613-0619产能（万吨/年）原料停车时间开车时间备注青海桂鲁80天然气2019年7月6日待定长期停车青海中浩60天然气2024年10月23日待定待定内蒙古博源100天然气2022年10月31日待定长期停车新疆广汇120煤2025年6月底2025年7月底苏里格35天然气2022年10月31日待定长期停车陕西黄陵30焦炉气2024年10月1日待定榆林凯越70煤2025年5月15日待定中煤鄂能化100煤2025年6月4日202