【华联期货】橡胶半年报：留意低位支撑-250629（35页）.pdf

1、华联期货华联期货橡胶橡胶半年报半年报留意低位支撑留意低位支撑2025062920250629黎照锋黎照锋交易咨询号：Z0000088从业资格号：F02101350769-22110802期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号审核：萧勇辉，从业资格号：F03091536,交易咨询号：Z0019917主要观点主要观点1期现市场期现市场2库存端库存端3供给端供给端4需求端需求端5观点u 宏观：国内降准降息，美国特朗普虽然持续喊话降息，但美联储保持按兵不动，年内预期降息两次。中美接触讨论贸易问题，但贸易谈判或仍有反复。房地产数据持续差于预期，对市场情绪造成打击；而且汽车市场内卷加剧。u

2、供应：在割胶积极性强的情况下，只要天气没有问题，在“黑科技”的加持下，胶水的产出潜力仍然非常大。当前低于一万四左右价格比一万二附近的边际成本高15%左右，相对于此前高近50%的溢价已经明显回落，但割胶积极性仍在而且有惯性，当前市场对于2025年的产量增加十分乐观。u 库存：青岛干胶库存中性。进口量大增但国内没有累库，或受下游低位补库影响。交易所ru仓单处于较低水平，nr仓单一度处于极限低位。顺丁库存下半年以来持续反弹至2017以来高位。下游山东半钢胎成品库存大幅高于去年同期水平。u 需求：房地产和基础设施建设越来越饱和，重走老路刺激经济的空间有限。重卡销量边际改善，5月同比涨6%左右，2025

3、年1-5月，重卡累计销量同比增约1%。水泥截至5月累计产量同比负增长加剧，工程机械销量也处于较低位置。上一个重卡销量高峰在2020-2021年，距离现在5年左右，并未到达69年的更换周期，而且宏观需求向下，更新的欲望本身就不大。以旧换新政策更多的是刺激2017-2018这些年份的旧车更换，2017-2018的销量高峰绝对值低于2020-2021.从近月的数据看来，力度尚可。国内乘用车价格战再度强劲升级，市场担忧车企库存压力太大和需求端透支，同时轮胎库存压力高涨。u 策略：供应端扰动预期减少，利润尚可，割胶积极性仍在而且有惯性，基数较低，因此尽管大周期拐点已至，预料2025年供应获得增长的可能性

4、较大；需求方面因地产基建低迷，乘用车支撑有限，预料一般。预料价格已经反映了大部分的供强需弱预判，另一方面通胀和产能周期拐点提升了下限，叠加8月至11月通常为统计的价格季节偏强时段，预判橡胶向下空间有限，ru运行区间参考1300018000元/吨。关键指标可观察显性库存和重卡销量的变化。价差方面，目前整体水位呈现天然橡胶强于合成橡胶，20号胶强于全乳胶的格局。随着原油走强，合成橡胶有望相对偏强。套利关注多br空ru。u 风险点：天气情况、宏观资金面、行业政策、汽车产销 橡胶现货价图：橡胶现货价资料来源：WIND、华联期货研究所橡胶价格反弹后回落，部分品种跌幅较大，本轮低位反弹仍然较弱现货价格图：

5、橡胶现货图：ru季节图资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所上游油价反弹后回落，合成胶原料丁二烯价格持续弱势。当前老全乳现货绝对价位已经低于去年同期，并跌至近年区间中位附近，生产激励动力减弱，但预料有惯性。基差图：ru活跃合约基差季节图资料来源：WIND、华联期货研究所ru基差边际有所走强。月差也走强，但仍处于contango结构，不利多头-4000-3500-3000-2500-2000-1500-1000-500050010001月2日1月8日1月14日1月20日1月26日2月1日2月7日2月13日2月19日2月25日3月2日3月8日3月14日3月20日3月2

6、6日4月1日4月8日4月14日4月20日4月26日5月5日5月11日5月17日5月23日5月29日6月4日6月10日6月16日6月22日6月28日7月4日7月10日7月16日7月22日7月28日8月3日8月9日8月15日8月21日8月27日9月2日9月8日9月14日9月20日9月26日10月9日10月15日10月21日10月27日11月2日11月8日11月14日11月20日11月26日12月2日12月8日12月14日12月20日12月26日2021年2022年2023年2024年2025年月差图：ru 9月-1月价差季节图图：nr 连1-连3价差图资料来源：WIND、华联期货研究所Ru9-1月