【华联期货】PVC半年报：供需弱势格局暂未改变 关注外围波动影响-250629（35页）.pdf

1、华联期货华联期货PVCPVC半年半年报报 供供需弱势格局暂未改变需弱势格局暂未改变 关注外围波动影响关注外围波动影响 2025062920250629 黄桂仁黄桂仁 交易咨询号：Z0014527 从业资格号：F3032275 0769-22112875 期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 审核：萧勇辉 交易咨询号：Z0019917 半年度半年度观点及策略观点及策略 半年度观点 行情回顾：2025年上半年PVC盘面整体呈现震荡下行趋势，指数跌幅6%左右，主力合约跌幅7%左右。高点出现在1月中旬与2月下旬，最低点在5月底，主要下跌时间在4月、5月，指数最大振幅12%左右。供需过剩

2、仍主导上半年走势，供应有新增，内需受房地产周期压制，外需制品受贸易战影响。估值驱动亦受煤系电石走弱，且二季度受贸易战影响扰动，6月受煤价回暖影响盘面企稳反弹。供应：截至目前PVC有效产能为2800万吨。上半年新增新浦化学25万吨乙烯法以及陕西金泰新厂二期30万吨电石法产能。据隆众下半年预计还有天津渤化40万吨、福建万华50万吨及青岛海湾20万吨、甘肃耀望30万吨共计140万吨产能投放计划。2025年1-5月PVC累计产量1001.68万吨，同比增加2.84%，主要为乙烯法贡献增量。总体看下半年预计供应压力仍偏大，但要注意因为行业亏损现状，新产能投放延后及现装置开工率下降可能。需求：1-5月PV

3、C累计表观消费量841.87万吨，同比降低3.89%。产销率总体低于去年。受宏观房地产仍处于弱势周 期影响，管型材硬制品开工率低迷，而软制品需求增量难以弥补。6月开始终端逐步进入需求季节性淡季，内需难有 起色。而出口方面，由于印度PVC进口BIS政策继续延期6个月，预计出口暂能维持，但PVC制品因美国关税政策反复 影响仍将受到冲击。半年度观点 库存：上半年PVC社会库存季节性先升后降。截至6月末，（21家）库存位36.17万吨，较年初降低20.31%，同比降 低40.26%。（41 家）57.5万吨，较年初降低27.23%，同比降低38.08%。下游逢低补库，出口交付增加带动去库。但后期国内供

4、需仍偏弱，如出口端不能延续发力，库存仍有重新累积可能。估值：上半年兰炭价格震荡下行，处在历年同期最弱水平。而电石价格稍有反复，但价格重心同样震荡下行。对 PVC成本驱动向下。但氯碱综合仍有利润，暂难对PVC装置开工率形成负反馈。关注煤炭价格是否有探底后持续回升 可能，成本端逐步传导或有助于估值抬升。观点：总体看供需过剩压力还在延续，内需留意房地产数据变化及宏观政策是否有进一步刺激。外需关注印度进 口政策及美国贸易战演绎。估值留意煤价反弹的传导支撑，原油如无地缘溢价影响或难以走强，乙烯法PVC驱动不 强。技术面短线反弹，中长线趋势还处于偏弱运行周期。策略：短线偏多，中长线关注反弹压力后的试空机会

5、，期货端单边交易建议可配置期权保护策略。2509合约区间参考4800-5050,2601合约区间参考4800-5150。产业链结构产业链结构 产业链结构 资料来源资料来源：华联期货研究所：华联期货研究所 期现市场期现市场 PVC合约价差 图：PVC 01-05合约价差（元/吨）图：PVC 05-09合约价差（元/吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 上半年PVC期货月差结构整体维持近低远高的升水格局，预期强于现实。-1500-1000-500 0 500 1000 1500 2000 01-02 01-15 01-28 02-10 02-23

6、03-07 03-20 04-02 04-16 04-29 05-15 05-28 06-10 06-23 07-06 07-19 08-01 08-14 08-27 09-09 09-22 10-12 10-25 11-07 11-20 12-03 12-16 12-29 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 2025年度-1500-1000-500 0 500 1000 1500 01-02 01-15 01-28 02-10 02-23 03-07 03-20 04-02 04-16 04-29 05-15 05-28 06-10 06-23 07-06 07-19 0