【国元期货】纯碱玻璃半年报：曙光未现，下半年难回暖-250627（12页）.pdf

1、 !#$%&!#$%&国元期货研究咨询部国元期货研究咨询部 20252025 年年 6 6 月月 2727 日日 !#$%&()*+!#$%&()*+,!#$%&!#$%&2025 年下半年，纯碱产能仍处于扩张周期，若新增装置成功投产，则天然碱法的占比将有进一步提升。尽管下半年存在化工品传统旺季，但需求端的玻璃产品本身压力较大，囤货意愿不强，纯碱的供过于求压力相对明显，下半年价格承压运行。不过，碱厂通过生产调节行为，可以对价格起到一定支撑作用。浮法玻璃较难表现出亮点。受制于房地产投产周期的影响，很可能再度出现“旺季不旺”的特点。风险：利好政策加码，产线超预期变动。!#$%&#()!*+,-./

2、0120345 6!78!9:)121;2?!A!BCDEFGHIEJKGLJMLEFNDOPJQ!RST&#(6!U12101!#$%#(6V11200!7W!9:)121;0?2!A!B!CDEFGQIEJKGLJMLEFNDOPJQ!RST&#(6!U122?!()*+,-.!/!/0&0&一、市场回顾.1 二、基本面分析.2 2.12.1 纯碱：供应仍处扩张期，利润有所收窄纯碱：供应仍处扩张期，利润有所收窄.2 2.22.2 纯碱：库存同比居于高位，下游玻璃需求转弱纯碱：库存同比居于高位，下游玻璃需求转弱.4 2.32.3 浮法玻璃：玻璃产能仍将出清，成本支撑下移浮法玻璃：玻璃产能仍将

3、出清，成本支撑下移.5 2.42.4 浮法玻璃：玻璃需求难现亮点浮法玻璃：玻璃需求难现亮点.7 三、总结.8 ()*+,-.第 1 共 10 12 34562025 年 1 月至 6 月 27 日，纯碱主力连续合约波折式下跌，跌幅达到 17.17%；玻璃主力合约的下跌进程则更加流畅，跌幅达到 23.84%。!1#$%&()!#$%&()*+,-./!20123/!#$%&()*45!/!36789:;/-50005001000150020005001000150020002500300035002023/01/032023/03/032023/05/032023/07/032023/09/03

4、2023/11/032024/01/032024/03/032024/05/032024/07/032024/09/032024/11/032025/01/032025/03/032025/05/03（元/吨）（元/吨）CZCE：纯碱：基差（日）（右轴）纯碱：重质：市场价：沙河（日）（左轴）CZCE：纯碱：主力合约：收盘价（日）（左轴）()*+,-.第 2 共 10 /!#$%&()*+,-./!46723/!#$%&()*45!/72 89:;2.12.1 纯碱：供应仍处扩张期，利润有所收窄纯碱：供应仍处扩张期，利润有所收窄 纯碱装置按成本从高至低可大致分为氨碱法、联碱法、天然碱法。2025

5、 年以来，原盐及煤炭成本下跌，联碱法、氨碱法、天然碱法材料成本均有所下滑，成本对纯碱价格支撑走弱。-400-200020040060050010001500200025002023/01/032023/03/032023/05/032023/07/032023/09/032023/11/032024/01/032024/03/032024/05/032024/07/032024/09/032024/11/032025/01/032025/03/032025/05/03（元/吨）（元/吨）沙河玻璃基差（右轴）浮法玻璃：5mm：大板：市场现金价：沙河（日）（左轴）CZCE：玻璃：主力合约：收盘价（

6、日）（左轴）()*+,-.第 3 共 10 据钢联数据统计，截至 2025 年 6 月，联碱法理论成本（双吨）较年初下跌 16.25%至 1590 元/吨，其中联碱法工艺生成纯碱和氯化铵两种产品，纯碱成本占双吨成本比例约 75%。氨碱法成本较年初下跌 22.33%至 1259 元/吨。从利润来看，2025 年 1-6 月份，氨碱法企业利润在 0 点上下徘徊；而得益于氯化铵价格的上涨，多数联碱法生产企业尚有一定盈利空间，天然碱法基本能保证盈利。截至 2025 年 6月，华北区域氨碱法纯碱理论毛利 25.20 元/吨，同比下跌 94.85%，联碱法纯碱理论毛利（双吨）为 99.50 元/吨，同比下