【国泰期货】能量饲料下半年行情展望-250626（21页）.pdf

1、能量饲料下半年行情展望尹 恺 宜 国 泰 君 安 期 货 高 级 分 析 师投 资 咨 询 从 业 证 书 号：Z 0 0 1 9 4 5 6日 期：2 0 2 5 年 6 月 2 6 日/第 2 页24/25年度我们维持供需偏紧的判断。替代谷物减少是玉米平衡表偏紧的核心逻辑。替代品仍是驱动玉米价格核心因素。在小麦有性价比的情况下，华北玉米涨幅受限。小麦价格如果企稳上涨，玉米价格将同步上移。另外关注小麦替代是否扩大至华南地区。稻谷投放对玉米市场有较大影响，关注是否投放。如果投放，量级预计超过1000万吨，对玉米需求替代较大。进口玉米拍卖主要关注投放量级。新季生长方面，关注干旱风险。从盘面期限结

2、构来看，2511及以后合约估值明显低于2509及以前合约，核心原因在于新季玉米种植成本下降。东北地区地租有不同程度下降，导致玉米种植成本进一步下移。/第 3 页资料来源：同花顺，钢联，卓创，USDA，路透，中央气象台，国泰君安期货研究180019002000210022002300240025002024/10/12024/10/82024/10/152024/10/222024/10/292024/11/52024/11/122024/11/192024/11/262024/12/32024/12/102024/12/172024/12/242024/12/312025/1/72025/1/

3、142025/1/212025/1/282025/2/42025/2/112025/2/182025/2/252025/3/42025/3/112025/3/182025/3/252025/4/12025/4/82025/4/152025/4/222025/4/292025/5/62025/5/132025/5/202025/5/272025/6/32025/6/102025/6/17元/吨玉米：国标二等：含水14.5%：700g/L：不保毒素：东北地区产：市场价：长春（日）玉米：国标二等：含水14.5%：690g/L：不保毒素：东北地区产：市场价：哈尔滨（日）玉米：国标二等：含水14.5%：

4、700g/L：不保毒素：华北地区产：市场价：潍坊（日）玉米：国标二等：含水14.5%：700g/L：1000ppb毒素2000ppb：东北地区产：平仓价：锦州港（日）玉米：国标二等：含水14.5%：700g/L：毒素1000ppb：东北地区产：市场价：蛇口港（日）现货价格近期持续偏强/第 4 页进口谷物同比大幅减少，10-5月下表谷物进口同比减少3230万吨，全作物年度预计-4000万吨以上。资料来源：同花顺，钢联，卓创，USDA，路透，中央气象台，国泰君安期货研究2023/24单位：万吨玉米高粱大麦小麦木薯干碎米DDGS合计同比2023-10204 67 122 63 23 5 2.34 4

5、8754%2023-11359 54 122 64 16 5 2.64 62297%2023-12495 35 166 58 10 5 1.84 771157%2024-01359 55 157 67 11 6 1.24 65628%2024-02260 106 114 181 26 4 1.18 69317%2024-03171 56 172 177 36 3 0.55 6165%2024-04118 81 161 193 36 6 0.66 59523%2024-05105 67 161 184 11 7 2.05 5381%2024-0692 93 82 118 28 5 3.77 42

6、1-15%2024-07109 63 123 78 31 5 4.03 41310%2024-0843 60 115 40 10 4 4.32 277-18%2024-0931 97 94 23 19 4 3.76 272-35%合计2346834158912462586028636221%2024/25单位：万吨玉米高粱大麦小麦木薯干碎米DDGS合计同比2024-1025 78 94 21 14 6 1.28 238-51%2024-1130 73 72 5 12 5 0.44 198-68%2024-1234 37 77 14 13 7 0.05 182-76%2025-0110 40 1