【紫金天风】铜半年报：口嫌体直-既要又要的市场-250624（38页）.pdf

1、2025/06/242025/06/24作者：刘诗瑶从业资格证号：F3041949交易咨询证号：Z0019385邮箱：审核：肖兰兰交易咨询证号：Z0013951我公司依法已获取期货交易咨询业务资格联系人：周小鸥从业资格证号：F03093454邮箱：联系人：张初阳从业资格证号：F03121199邮箱： 全球化2.0时代来临；全球宏观经济的失衡成为了一个很重要的问题；地缘政治板块下的铜资源版图来看，中国涉及板块依然表现亮眼；对于冶炼厂而言，2025年冶炼增速高于市场预期，再生铜、再生铜供应弹性成为核心关键点。也就是说，2025年的电解铜产量增量部分不再是矿为主导，而是再生铜市场为主导。冶炼厂的再生

2、铜、阳极采购能力决定了冶炼厂是否“减产”。中国铜杆企业可能面临资源整合。从消费端来看，国内市场优于海外市场；从平衡角度来看，海外市场优于国内市场；跨市套利：关税预期令市场对于铜品目关税预期提升至25%以上，在最终官宣前L-C价差将波动剧烈。考虑美国年度消费不及预期，无法完全消耗转运精铜量级，故可适当抛CMX买LME；跨月套利：由于大量精炼铜流向美国，但同时中国部分精炼铜增量流向海外，且不排除部分美国货源再次回流海外市场，故LME月间套利存在不确定性。国内精炼铜产量增速较大，但增量多转向出口及下游终端企业消费，且随着精炼铜净进口下降，国内市场可流转交割货源量下降明显，下半年沪期铜以远期跨月以正套

3、为主，但四季度后可适当反套。全球经济正处于一个奇怪的位置：我们对未来七年的了解，比对未来七天的了解还要多。关税将会怎样？中美将会怎样？人们只有猜测。全球化1.0 市场割裂 全球化2.0（联盟化）在全球化的背景下，资金往往在全球范围内追逐回报，但不一定会让本国人民受益。从过往来看，扩大市场并不能解决所有问题如果不加以控制，金融化会加剧不平等。而这就是全球化的初版：巨大的财富，分配不均，很少考虑谁受益，或者哪里受益。当下开始出现的全球化2.0版，这是一种再全球化。不仅是为了创造繁荣，而且是为了造福于第一次全球化时被抛在后面的人们和地区。但需要注意的是，全球都将感受到经济前景疲软的影响，几乎没有例外

4、。加剧经济增长和投资压力的，还有全球贸易政策走向的不确定性。“历史高位”的股票估值正在增加金融市场对负面冲击的脆弱性。长期疲软的投资加剧了经合组织经济体面临的长期挑战，进一步削弱增长前景。数据来源：美联储、紫金天风期货研究所 评估本次关税调整对特定行业的影响程度时,核心考量因素包括:该品类出口美国占同品类总出口额的比重、美国需求在全球需求中的占比、产业链在美国的布局情况、美国寻找替代产地的难易程度,以及行业内中小企业的占比。这些要素相互交织,共同决定关税政策变动对行业产生的实际冲击与潜在影响。预计本次贸易摩擦中，中国纺织业、消费电子以及汽车零配件将最受冲击。值得注意的是，大多行业的头部企业可自

5、适缓冲,但中小企业信用质量将受到更严峻的挑战。2024年出口额占出口美国比重 占中国总出口比重出口美国总值37,337100.0%14.7%机械、电子类产品15,52741.6%6.1%智能手机2,5026.7%1.0%电脑2.4486.6%1.0%家用电器1,2233.3%0.5%蓄电池1,1653.1%0.5%电热器具5361.4%0.2%变压器、电感器等3320.9%0.1%电脑零部件3220.9%0.1%电线电缆3020.8%0.1%阀门、龙头3020.8%0.1%传声设备2420.6%0.1%纺织原料及纺织制品3,5139.4%1.4%服装及衣着附件2,4586.6%1.0%其他纺织

6、品7892.1%0.3%家具、灯具、寝具2.2476.0%0.9%贱金属及其制品21505.8%0.8%钢铁制品9972.7%0.4%铝及其制品3010.8%0.1%玩具、游戏、运动产品1,9145.1%0.8%塑料及橡胶制品1,8915.1%0.7%塑料制品1,6844.5%0.7%橡胶制品2060.6%0.1%车辆、航空器、船舶等1,8014.8%0.7%汽车零配件8202.2%0.3%汽车2600.7%0.1%特殊交易品及未分类商品1,6334.4%0.6%化工产品1,2833.4%0.5%有机化学品5761.5%0.2%药品1870.5%0.1%鞋帽、伞、假发等1,1733.1%0.5