【五矿期货】液化气：霍尔木兹海峡的炮火，正在改写LPG贸易版图-250624（11页）.pdf

1、专题报告专题报告2022025 5-0606-2424刘洁文能化分析师从业资格号：F03097315交易咨询号：Z0020397徐绍祖（联系人）能化分析师从业资格号：F03115061 0755-23982459 液化气液化气：霍尔木兹海峡的炮火，正在改写霍尔木兹海峡的炮火，正在改写 LPGLPG 贸易版图贸易版图报告要点：报告要点：近期以色列和伊朗的冲突使中东地区的地缘更加不稳定，美国轰炸伊朗多处核设施也将本次冲突再次升级，伊朗考虑封锁霍尔木兹海峡。历史上伊朗曾多次宣布封锁霍尔木兹海峡，但由于海峡宽度较大，且部分水域属于阿曼，物理上难以完全封锁。此外伊朗自身大量民生物资依赖该航道，并且封锁该

2、海峡影响全球能源化工用户或将与世界为敌。因此借鉴两伊战争时期使用水雷短暂封锁成功的先例，完全封锁霍尔木兹海峡的概率不高，但也门胡赛武装在西侧呼应伊朗打击欧美船只为全球能源贸易造成干扰已成事实。但是如果伊朗领导人哈梅内伊的领导权受到绝对挑战时，最差的结果或将发生即封锁霍尔木兹海峡，届时全球能源贸易版图或将被炮火改写。霍尔木兹海峡作为伊朗 LPG 出口全球（尤其亚洲）的核心命脉，其通畅程度直接决定供应能力。完全封锁将引发亚洲市场供应危机与价格海啸，而持续性船只骚扰则通过三重压力（运费/保险成本激增、航程效率折损、供应风险预期）长期推高 LPG 价格。中国作为全球最大进口国，对伊朗货源的依赖使其首当

3、其冲承受价格上行压力，被迫高价寻求替代货源，且这种冲击将通过市场联动传导至全品类 LPG 定价。实际影响需动态评估四大变量：冲突持续时间（短期扰动VS 长期紧张）、国际响应（护航力度/制裁强度）、全球供需基本面（紧平衡会放大波动）、区域供应中断（如美国墨西哥湾飓风）及中国国内因素（PDH 开工率/天然气替代比）。综上，霍尔木兹海峡实为全球 LPG 市场的风险定价中枢，任何航道威胁都将转化为价格波动放大器，发生在霍尔木兹海峡的炮火，正在改变 LPG 贸易格局。我们根据霍尔木兹海峡被完全封锁、半封锁（也门胡塞武装及伊朗持续干扰过往船只）、以及正常通航的三种情景推演其对中国 LPG 价格的影响得出：

4、中国乃至全球 LPG 价格的三种预测。能源化工研究|液化气2025-06-242(一一)伊朗液化石油气设施介绍伊朗液化石油气设施介绍伊朗 90%以上的 LPG 产自波斯湾 South Pars 气田（全球最大天然气田），其陆上加工基地集中于阿萨鲁耶（Asaluyeh）工业城。该地通过 Pars 经济能源特区（PSEEZ）的密集工厂群，将天然气分离为丙烷、丁烷等 LPG 产品，并直接经阿萨鲁耶港的 VLGC（超大型气体运输船）专用码头出口。其余 LPG 来源包括西南部油田伴生气（经哈格岛/Kharg Island 出口）和石化带副产品（经马赫夏赫尔港/Bandar Mahshahr 出口），但合

5、计占比不足 20%。阿萨鲁耶港（Asaluyeh）承担伊朗约 70%的 LPG 出口，是中国进口主力（占伊朗对华供应 60%以上），VLGC 货轮经波斯湾-印度洋-马六甲航线直达华南（航程 14-18 天）。霍尔木兹海峡风险直接影响该路径：若完全封锁，伊朗对华 LPG 发运近乎归零；若遭遇袭扰，则运费与保险成本激增推高到岸价格。恰巴哈尔港（Chabahar）作为阿曼湾备用节点，因缺乏 VLGC 接泊能力，目前无法替代霍尔木兹通道的战略作用。霍尔木兹海峡，位于亚洲西南部，介于伊朗与阿拉伯半岛的阿曼角之间，东接阿曼湾，西连波斯湾，形似人字型，是波斯湾通往印度洋的唯一出口。霍尔木兹海峡东西长约 15

6、0 公里，最宽处 97 公里，最狭处 38.9 公里，南北宽 56125 公里，平均水深 70 米，最浅处 10.5 米，最深处 219 米。世界上最大型的油轮，例如，50 万吨级以上的 ULCC，都可以畅通无阻地通过海峡。霍尔木兹海峡的北岸是伊朗，南岸是阿曼。伊朗在海峡有重要的阿巴斯港，并控制着海峡中的主要大岛，如格什姆岛和霍尔木兹岛等。能源化工研究|液化气2025-06-243图图 1 1：伊朗及霍尔木兹海峡地图：伊朗及霍尔木兹海峡地图数据来源：MARINE TRAFFIC、五矿期货研究中心图图 2 2：伊朗能源设施地图：伊朗能源设施地图数据来源：KPLER、五矿期货研究中心能源化工研究|