【国泰期货】2025年大豆期货半年度行情展望：供需双增，震荡为主-250623（13页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货国泰君安期货研究所研究所 供需双增，震荡为主 谢义钦 投资咨询从业资格号：Z0017082 报告导读报告导读：我们的观点：我们的观点：2025 年下半年美豆期货维持区间震荡格局，核心运行区间 900-1150 美分/蒲式耳。我们的逻辑：我们的逻辑：供应宽松压制上限供应宽松压制上限：全球油籽库存消费比 20.8%（同比+0.1%），巴西大豆 1.7 亿吨创纪录产量形成持续供应压力；成本支撑托底下限成本支撑托底下限：美豆种植成本 1190 美分/蒲式耳（USDA），巴西成本中枢 925 美分/蒲式耳（CONAB）；库消比结构性分化库消比结构性分化

2、：全球大豆库存消费比 20.3%维持宽松，但美豆库消比降至 6.7%形成局部支撑。我们的策略：我们的策略：1、基于成本支撑的策略：900-950 美分/蒲式耳区间逢低布局多单；2、跨期月间价差策略：买 1 月空 5 月的正套策略。主要风险：主要风险：中美关税政策反复、巴西物流瓶颈、拉尼娜强度超预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分-2025 年大豆期货半年度行情展望 二二二二三三年度年度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022025 5 年年 6 6 月月 2323 日日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录目录 1.2025 年上半年美豆期货走势回顾年上半年美豆期货走势回顾.3 2

3、.供需框架：多空博弈下的震荡格局供需框架：多空博弈下的震荡格局.4 2.1 供应端：宽松格局中的结构性矛盾.4 2.1.1 全球油籽：供需双增延续宽松.4 2.1.2 全球大豆：库存消费比边际收紧但仍处高位.5 2.1.3 巴西：产量扩张的核心引擎.6 2.1.4 美国：面积缩减驱动库存消费比下行.7 2.1.5 阿根廷：生产恢复至正常水平.8 2.2 需求端：蛋白粕消费的刚性增长.9 3.交易策略：震荡市中的交易机会交易策略：震荡市中的交易机会.11 3.1 2025 年下半年美豆价格：横盘震荡为主.11 3.2 交易策略.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3（正文）（正文）1.1.2

4、022025 5 年上半年美豆期货走势回顾年上半年美豆期货走势回顾 1-2 月：南美天气因素与中美贸易摩擦预期共同推动价格上涨。从供应端分析，阿根廷主产区及巴西南里奥格兰德州持续遭遇高温少雨天气，引发市场对作物减产的担忧，推动 CBOT 大豆价格上行，2 月 4 日主力合约最高触及 1075 美分/蒲式耳；与此同时，巴西马托格罗索等主产区降水过量导致大豆收割进度显著滞后于往年同期。需求方面，特朗普政府以芬太尼问题为由加征关税，中国压榨企业为规避潜在贸易风险集中采购美豆现货。在供需双重因素作用下，美豆期货价格呈现强势上涨态势。3 月：市场呈现预期兑现行情特征，叠加巴西收割进度改善导致价格回调。3

5、 月 3 日特朗普政府正式宣布对中国所有商品加征 10%关税后，中国于 3 月 10 日对包括美豆等美国商品实施加征关税的对等反制措施，美豆价格先抑后扬，完整演绎了预期兑现行情。与此同时，随着巴西主产区天气转晴，前期滞后的收割工作明显提速，全球大豆供应压力逐步显现，美豆期货价格在 3 月下旬转入横盘震荡格局。4 月：新作面积预估下调与贸易战利空出尽，价格经历 V 型反转后维持震荡。美国农业部种植意向报告显示，2025/26 年度美国大豆种植面积预估为 8350 万英亩，较上年减少 4.1%。另一方面，中美互征关税，税率已分别升至 145%和 125%的极限水平，市场认为中美互加的关税下调的可能

6、性更大。受此驱动，美豆期货价格在短暂下挫后快速反弹，随后维持区间震荡走势。5 月：贸易紧张局势缓和推动价格窄幅波动。5 月 12 日中美在日内瓦达成阶段性协议：美方取消 4 月 2 日后新增的 91%关税，中方同步撤销对等反制措施，双方同意暂停 24%的附加关税 90 天（实际执行税率降至30%）。随着贸易前景改善，市场对中国需求恢复的预期升温，美豆期货价格在 1040-1080 美分/蒲式耳区间维持稳定运行。图 1：2025 年上半年美豆主力连续价格区间震荡为主 资料来源：同花顺、国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 2.2.供需框架：多空博弈下的震荡格局供需框架：多空博弈