【国贸期货】宏观专题报告：大宗商品短期或继续反弹，但品种间仍有分化-250622（8页）.pdf

1、 投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【20122012】3131 号号 大宗商品短期或继续反弹，但品种间仍有分化大宗商品短期或继续反弹，但品种间仍有分化 投资观点：投资观点：宏观宏观 报告日期报告日期 2022025 5-0 06 6-2222 专题专题报告报告 海外海外：1）美军对伊朗三大核设施发动空袭，重点打击福尔多地下铀浓缩工厂，中东局势进一步升级，未来走势高度不确定，国际油价和供应链或继续面临较大的冲击。2）美联储在 6 月的会议上继续暂停降息，从会后的点阵图看，虽然降息 2 次仍然是中位数的看法，但是委员们之间的分歧略有增加，形成了主要两派观点，一派是降息 2 次

2、，一派是不降息。我们认为美联储或需要在看到经济数据实际恶化后才会降息，2025 年降息时点或偏晚。3）日本央行继续暂停加息，并计划放缓本轮缩表的速度。可以明显看到日本央行对经济和通胀前景的展望并不乐观，称当前的贸易和其他政策可能会导致日本经济增长趋于放缓；此外日本央行还预计，随着进口价格和食品价格上涨等暂时性推升 CPI 的因素逐步消退，日本有通胀再度趋弱的可能。我们预计到 2025下半年，日本央行为稳定经济，有一定概率重启降息操作。国内：国内：1）国内经济仍有稳增长的压力，一方面，尽管关税暂停期内企业仍有抢出口的需求，但关税的负面影响仍会继续显现，下半年出口面临的压力或将加大；另一方面，5

3、月份三大门类固定资产投资全面下滑、房地产市场继续量价齐跌，表明内需存在转弱的迹象。因此，下半年出台新的增量政策仍有必要，预计央行有望继续降息，财政政策也将进一步发力，而要实现房地产市场止跌企稳则可能需要超常规的政策。2）积极财政，持续发力。今年 1 月和 4 月已分别下达两批共计 1620 亿元中央资金，支持消费品以旧换新工作，目前带动销售额已超过去年全年。后续还将有 1380 亿元中央资金在三、四季度分批有序下达。我们认为，目前外部因素对市场的影响边际上减弱，提振内部需求、推动经济转型升级才是市场定价的关键。下半年宏观政策方向延续积极，或继续边际加码，尤其是 7 月以后关注增量政策节奏。大宗

4、商品短期或继续反弹，但品种间仍有分化。一是，美国轰炸伊朗核设施，或将引发中东局势进一步升级，有可能对全球供应链和国际油价带来较大的影响；二是，美国国内的经济表现比较稳健，衰退的风险有所下降，后续如果能够顺利推进减税法案，将进一步提振需求预期；三是，国内 5 月经济数据展现出较强的韧性，商品类消费表现好于预期，但房地产仍是最大的拖累，这对地产链条的商品存在较大的压制。分析师：分析师：郑建鑫郑建鑫 从业资格证号：F3014717 投资咨询证号：Z0013223 国贸国贸商品指数商品指数 数据来源：数据来源：国贸期货国贸期货 往期相关报告往期相关报告 1、【ITF-宏观】市场情绪改善，商品市场或有所

5、企稳 20250608 2、【ITF-宏观】多重因素扰动，商品市场或继续偏弱运行 20250602 3、【ITF-宏观】不确定性因素增多，大宗商品走势反复 20250525 4、【ITF-宏观】风险偏好改善，商品短期或有反弹 20250518 10001200140016001800200022002022/4/142023/4/142024/4/14指数 投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【20122012】3131 号号 1 海外形势分析海外形势分析 1.1 中东局势持续升级中东局势持续升级 1、2025 年 6 月 22 日凌晨，美军对伊朗三大核设施（福尔多、纳坦兹、

6、伊斯法罕）发动空袭，重点打击福尔多地下铀浓缩工厂。（福尔多的战略意义：该设施深埋山体之下，此前浓缩铀丰度达 83.7%（武器级为 90%），被视为伊朗核武计划的核心节点。）2、各方反应与局势升级风险。1）伊朗的报复威胁：外长阿拉格齐谴责美国“违反国际法”，保留“一切自卫选项”；革命卫队暗示将打击中东美军基地及封锁霍尔木兹海峡。2）潜在手段：高超音速导弹攻击以色列炼油厂、动员胡塞武装袭击红海商船，或引发全球油价飙升。3、未来局势推演与关键变量。1）短期（72小时内）：伊朗报复方式决定冲突等级若袭击美军基地，可能触发特朗普“更强硬回击”红线；若仅打击以色列，美或局部参战。2）中期（2 周）：外交窗