【紫金天风】生猪半年报：虽有期待，不可高估-250620（29页）.pdf

1、作者：姜振飞从业资格证号：F03128007交易咨询证号：Z0020222联系方式：我公司依法已获取期货交易咨询业务资格2025.6.202025.6.20审核：肖兰兰交易咨询证号：Z0013951核心观点核心观点区间偏强震荡区间偏强震荡6月初政府引导市场集团企业稳定母猪产能，降低体重，减缓下半年供应压力，但从能繁母猪存栏以及仔猪出生的数据来看，下半年市场供应仍较为充裕。在现货价格较为低迷的情况下，饲料价格上涨，过度压栏会导致养殖成本增加，结合政府引导，集团企业以及规模化企业进入降体重阶段。而降体重，出栏节奏结加快，虽然造成短期供应较为充裕，但将减缓后续的供应压力。此外从标肥价差再度回落并低于

2、往年水平可以看出，今年的二育数量以及情绪低于往年同期，因此整体来看，随着政府层面对生猪产能进行关注以及有意识约束，母猪产能扩张将得到一定的遏制，下半年过剩的压力得到一定的环节。在需求端，比较近几年屠宰企业屠宰量与现货价格关系，可以看出现货价格的高低对终端消费量影响较大，若下半年生猪现货价格维持远月期货合约价格，终端消费较去年同期增加3%-5%。整体来看，三季度前半阶段是需求淡季，加上集团企业有降体重的需求，市场呈现阶段性供需过剩，预期现货价格反弹压力较大；三季度后半阶段，随着降重逐步完成以及天气逐步转凉需求增加，加上二育情绪在三季度受到一定的抑制，远月期货合约低迷，二育投机空间也较小，三季度后

3、半端现货价格底部支撑较强。此外三季度在产能约束的情况下，四季度供应过剩压力得到一定减缓，结合四季度需求旺季，四季度现货价格或并不如预期那么悲观。期货方面：随着养殖端开始逐步降体重以及二育入场谨慎，减缓后期供应压力，加上需求端环比回暖，现货价格企稳小幅反弹，期货主力合约以及远月合约近日持续反弹。但基于产能过剩的现实，预期反弹空间不会很大，2409合约前方高点或将是压力点。从中长期角度看，产能扩张的约束减缓中长期产能过剩的压力，悲观预期有所缓解，加上下半年需求逐步增加，预期下半年生猪期现价格的阶段性低点或将上移，下半年价格重心整体上移。此外基于下半年需求旺季，可以关注911反套的机会。节后现货价格

4、回调幅度较大，加上1月是猪肉需求旺季，集团企业及散户的商品猪以及肥猪出栏意愿较为积极，1月日均出栏量环比大于12月，由于处在需求旺季，因此现货价格得到支撑，春节前全国生猪均价未跌破15元/公斤，此外现货价格的相对坚挺也给予市场补栏信心，1月市场仔猪补栏较为积极。由于春节前肥猪抛售较为积极，导致春节期间肥猪供应略显偏紧，标肥价差达到历史极值，市场对春节之后行情期待较高，因此期货开盘大涨。而春节之后现货价格并未如期坚挺，却快速下跌至14元/公斤关口，期货价格跟随现货价格下跌，但由于较大的标肥价差，少量短线二育逐步进场，标猪价格得到一定支撑，加上春节前压栏猪逐步释放，又是肥猪需求淡季，标肥价差逐步缩

5、窄，现货价格也跟随小幅偏弱震荡，市场看涨情绪有所减弱，补栏积极性也跟随减弱，仔猪价格开始回调。3月以来，2503合约进入交割月，但盘面贴水幅度较大，在期现价差的驱动下，2503合约持续反弹。在近月合约带动下，2505合约也跟随反弹。供需基本面上，需求端虽然已经恢复到往年正常水平，但供给端出栏压力依然较大，现货价格并未随期货价格反弹，因此3月上旬期货的价格反弹主要是期现回归的驱动。补栏方面，由于2月中旬之后，现货价格呈现整体回落趋势，补栏情绪持续谨慎，仔猪价格呈现窄幅震荡回落趋势。4月由于受二育逐步进场以及集团企业压栏惜售，市场供应略显偏紧，加上中美贸易战开启，国内限制进口冻猪肉，国内冻猪肉政策

6、性入库等，现货价格整体呈现小幅偏强震荡，但因集团企业压栏，体重呈现持续增加的趋势，增加后续的供应的压力，4月期货主力LH2407合约并没有跟随偏强震荡，因此LH2507的基差呈现持续走扩的趋势。而2505合约因期现回归以及现货偏强的支撑，持续上涨，交割月维持在14000关口，月度上涨1000元/吨以上。五一之后，市场进入短暂的需求淡季，因养殖端体重偏大，集团企业继续压栏节奏变缓，前期二育散户也开始陆续出栏，标肥价差缩窄，市场阶段性供应宽松，现货价格开始逐步回调。因市场担忧夏季降重以及产能逐步增加导致供应端较为过剩，因此5月以来期货盘面大部分时候呈现持续偏弱震荡，5月底2507合约跌至13000