【五矿期货】烧碱：下半年供需格局分析-250620（6页）.pdf

1、专题报告专题报告 2022025 5-0 06 6-2020 吴坤金 有色研究员 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 0755-23375135 王梓铧 有色研究员 从业资格号：F03130785 0755-23375132 烧碱：烧碱：下半年供需格局分析下半年供需格局分析 报告要点：报告要点：核心观点：核心观点：中期供需格局偏弱，关注氯碱平衡中期供需格局偏弱，关注氯碱平衡 近期，烧碱期现价格走势分化，氯碱厂密集检修和山东氧化铝厂备碱需求带动现货价格走强并于高位震荡，但远期供应转松预期和备件需求细化驱动期货价格率先走弱并持续下探。供应端，进入 7 月后预计前期检修装置将

2、逐步回归，产量预计将走高。此外，根据投产计划，进入 6 月，氯碱厂投产产能大幅增加或导致供应进一步转松，当前较高的利润水平预计将增加投产的达成率。需求端，预计下半年氧化铝投产产量较上半年将有所下滑，且多数厂家前期已对液碱进行了积极备库，因此预计下半年整体备碱需求较上半年会有较为明显下滑。在过剩格局的预期下，远月盘面价格持续下跌至生产成本附近，氯碱厂的氯碱平衡或将是核心矛盾。策略上，当前盘面贴水较深，建议短期仍以观望为主，等待逢高布局空单机会，短线可根据氯碱平衡变动择机参与。烧碱主力合约 SH509 运行区间：2000-2400 元/吨。化工研究|烧碱 2025-06-20 2 1 1、供应端：

3、供应端：短期密集检修难改中期宽松趋势短期密集检修难改中期宽松趋势 近期，烧碱期现价格走势分化，氯碱厂密集检修和山东氧化铝厂备碱需求带动现货价格走强并于高位震荡，但远期供应转松预期和备件需求细化驱动期货价格率先走弱并持续下探。截止 6月 19 日，根据 MYSTEEL 数据，山东地区 32%液碱折百均价报 2594 元/吨，烧碱 2509 合约收盘价报 2288 元/吨，现货升水高达 306 元/吨。供应端，近期氯碱厂因春检夏检密集检修，华东两家大型氯碱厂同期停车，导致短期产量有所下滑，产能利用率由前期最高 84.1%下滑至 81.2%，但由于建成产能增加，产量仍处近五年较高水平。根据目前氯碱厂

4、的检修计划，今年 5 月和 6 月为检修高峰期，进入 7 月后预计前期检修装置将逐步回归，产量预计将走高。此外，根据投产计划，进入 6 月，氯碱厂投产产能大幅增加或导致供应进一步转松，当前较高的利润水平预计将增加投产的达成率。截止 6 月 19 日，目前氯碱厂利润达 382 元/吨，较前期有所收缩，但仍处于较高水平。因此烧碱供应端中期转松的趋势预计难以改变。图图 1 1：烧碱期现价格和基差（元烧碱期现价格和基差（元/吨）吨）数据来源：郑商所、MYSTEEL、五矿期货研究中心 图图 2 2：烧碱周度产量烧碱周度产量（万万吨吨）图图 3 3：烧碱周度产能利用率烧碱周度产能利用率（%）数据来源：MY

5、STEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 化工研究|烧碱 2025-06-20 3 图图 4 4：山东氯碱厂生产毛利山东氯碱厂生产毛利（元元/吨吨）图图 5 5：山东液氯价格山东液氯价格（元元/吨吨）数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图图 6 6：烧碱：烧碱检修计划表检修计划表（万吨万吨）数据来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 化工研究|烧碱 2025-06-20 4 图图 7 7：烧碱：烧碱 20252025 年投产计划表年投产计划表（万万吨）吨）数据来源：隆众资讯、MYSTEEL、五矿期货研究中心 2 2、

6、需求端：需求端：氧化铝氧化铝企业备碱增量减少企业备碱增量减少 随着利润回暖，氧化铝前期检修产能逐步回归，周度产量近期连续攀升至前期高位。近期山东某大型氧化铝厂持续备碱为液碱需求提高较强支撑，但据调研，该氧化铝厂液碱库存目前回归至高位，新投产线已经完成灌槽，后续备碱需求或将有所下滑。氧化铝投产方面，预计下半年氧化铝投产产量较上半年将有所下滑，2025H2 合计新投产约610 万吨，较 H1 下滑 210 万吨，且利润下滑和政策管控预计将导致下半年新投产能不确定性增加。此外，多数厂家前期已对液碱进行了积极备库，因此预计