【东吴期货】原油半年报：勿忘初心，积重难返-250620（15页）.pdf

1、 2025 年度半年报-原油 1 勿忘初心，勿忘初心，积重难返积重难返 东吴期货原油东吴期货原油半年报半年报 姓名：肖彧姓名：肖彧 投资咨询证号：投资咨询证号：Z0016296Z0016296 20252025 年年 6 6 月月 2 20 0 日日 一一、2 2025025 年年下半年下半年展望展望 在展望的一开始，我们先回顾年报观点：今年全球原油需求增速相对疲软，供应端仅仅非 OPEC+供应预计就足以覆盖全球原油需求增速，OPEC+又在增产的方向上蠢蠢欲动，全球供需格局走向宽松。预计全年油价趋于下跌，大部分时间布伦特原油波动范围 62-80 美元/桶，均价 71 美元/桶，在年内跌破 70

2、 美元/桶支撑位。尽管特朗普发动的关税战以及 OPEC+加速增产打乱了我们的预测步调，使得油价在比我们预期更早的时候就大幅下行，而近期的伊以冲突又令油价再度大幅上行。从原油市场本身角度而言，我们仍然延续之前绝大部分思路。其中非 OPEC+供应在下半年开始显著上量叠加季节性旺季消费在三季度结束将导致油市平衡在年底前逐渐打破，考虑到 OPEC+仍有可能加速增产、美国的滞胀困扰、贸易壁垒下的全球经济逆风等额外利空因素，我们预计油市依然积重难返，布伦特原油价格有望在年底前再次向下挑战 60 美元/桶。同时由于地缘扰动加大了市场的波动率，我们预计下半年油价波动范围 57-86美元/桶，均价 67 美元/

3、桶。但是，若伊以冲突重创了伊朗的原油生产及出口能力，即便考虑到 IEA 释放库存以及 OPEC+补偿供应缺口的能力，我们仍将提高预测基准 10 美元/桶。2025 年度半年报-原油 2 二二、上半年上半年行情回顾行情回顾 我们在标题中提到了初心，因此在回顾行情之前，我们有必要先回顾观点。我们在去年编写年报时的核心逻辑是：今年全球原油需求增速相对疲软，供应端仅仅非 OPEC+供应预计就足以覆盖全球原油需求增速，OPEC+又在增产的方向上蠢蠢欲动，全球供需格局走向宽松。以下是我们去年年报时的供需增速对比：表 1.三大机构 12 月报预估：2025 年非 OPEC+产量增速 vs 全球需求增速（万桶

4、/日）非 OPEC+产量增速 全球需求增速 差值 IEA 148 108 40 OPEC 111 145-34 EIA 146 130 16 三家平均值 135 128 7 IEA 与 EIA 平均值 147 119 28 数据来源：IEA，OPEC，EIA，东吴期货研究所 然而，在上半年实际交易中，关税摩擦相关事件、OPEC+产量政策以及最近的伊以冲突成为了油价的主要驱动，非 OPEC+供应增加在市场讨论中相对缺乏存在感。图 1.布伦特主力年内走势图 数据来源：文华财经，东吴期货研究所 美国 1 月 10 日对俄罗斯实施的最新制裁，叠加对伊朗原油制裁收紧出口使得油价在今年年初上行，油价一度突

5、破 80 美元/桶。然而，这也是今年油价最后一次位于 80 美元/桶上方，随着特朗普宣布对美国最大的两个能源贸易国家加拿大和墨西哥加征关税，油价开始转为跌势。美国在北京时间 4 月 3 日凌晨发动的关税战内容大超市场预期，令油价加速下跌。期间 OPEC+产量政策也逐渐从按计划增产提速到加速增产，令油价进一步承压。新的市场变量令油价二季度表现远低于我们预期，总体成交重心区域显著低于一季度，期间一度跌穿 60 美元/桶。近期油价有所升温，因市场憧憬中美贸易会谈结果，且数据显示 OPEC 增产力度低于其声明的水平。6 月 13 日伊以冲突以来，由于伊朗是全球重要产油国，以及其附近的霍尔木兹海峡是全球

6、能源流量主动脉，风险溢价的大量涌入使得油价重心显著提高。2025 年度半年报-原油 3 三三、原油平衡表原油平衡表 （一）（一）最新的非最新的非 O OPEC+PEC+供应增速供应增速 vsvs 全球需求增速预测全球需求增速预测 表 2.三大机构 6 月报观点汇总（万桶/日）IEA OPEC EIA 6 月需求增速预期 72 129 79 5 月需求增速预期 74 130 98 需求增速预期变化-2-1-19 非 OPEC+供应增速预测 135 81 113 主要结论或者变化 尽管近期伊以冲突引起关注，市场仍然供大于求。全球市场仍然面临滞胀混合效应和高贸易壁垒影响。略微下调了需求增速预 期，预