天赐材料-深度报告：一体化构筑成本壁垒新型锂盐带来成长性-220615（45页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 天赐材料（002709.SZ）深度报告 一体化构筑成本壁垒，新型锂盐带来成长性 2022 年 06 月 15 日 Table_Summary 电解液+磷铁：一体化循环构筑成本壁垒 电解液：a）6F 成本优势：(1).浓硫酸和氟化氢尾料循环。(2).液体六氟磷酸锂技术优势，单位投资额接近固体投资额的 1/10，并且单吨物料成本可节省约 0.41 万元。(3).6F 自供降本效应明显，自供比例达 100%时，电解液总成本可缩减 0.56 万元/吨，6F 成本占比可降至 58%。b）全面覆盖添加剂系统，降本体系添砖加瓦。

2、磷铁：6F 副产物硫酸可作为磷铁生产原料，形成一体化循环体系。 废旧电池循环：通过参股成熟回收企业和建立子公司多维布局，提升碳酸锂和金属盐自产率。 LiFSI 新型锂盐带来成长性。LiFSI 较 LiPF6 具有更强导电性、热稳定性和电化学稳定性，受益于高镍三元趋势，空间广阔。工艺方面，公司 LiFSI 具备成本优势，据我们测算，物料成本为 10.4 万元/吨，较可比公司低 4.47 万元/吨；产能方面， 公司扩产进度全球领先， 远期规划产能超 10 万吨， 占全球规划产能 49%。 行业周期属性明显，全球产能加速扩张。 （1）行业属性：轻资产+周期性，价格受上游原材料六氟磷酸锂价格与市场供需

3、关系影响明显，竞争核心在于对上游原材料成本把控能力。 （2）需求：LFP 推动电解液需求高增。LFP 电解液需求量高于三元，受益 LFP 电池占比提升，假设 LFP 电池与三元电池的比例为 6：4，2025 年动力电池电解液需求有望达 167 万吨，四年 CAGR 超 42%。 （3）六氟磷酸锂价格：价格受碳酸锂价格波动明显，根据价格敏感性分析，当碳酸锂价格每下降 5 万元，六氟磷酸锂的成本降低 1.25 万元/吨。 锂电材料平台持续扩张， 一体化战略坚定不移。 公司是全球电解液领域龙头，产品涵盖锂离子电池材料、日化材料及特种化学品，其中锂离子电池材料比重最大，21 年营收占比高达 88%。自

4、 17 年起，已连续 5 年蝉联全球电解液市场格局一位，市占率维持在 20%+。21 年，公司营收和归母净利润分别为 111 亿元和 22 亿元，同比增速分别为 169%和 314%；22Q1，营收和归母净利润为 51亿元和 15 亿元，同比增速分别为 230%和 422%。 投资建议：我们预计公司 22-24 年实现营收 26.19、33.18、44.80 亿元，同比增速分别为 136.1%、26.7%和 35.3%，实现归母净利润 52.55、62.90、82.93 亿元，同比增速分别为 138.0%、19.7%、31.8%，2022 年 6 月 14 日股价对应 22-24 年市盈率分别

5、为 19、16、12 倍，考虑公司一体化布局深入，成本壁垒深厚，且新型锂盐 LiFSI 有望带来新增量，我们维持“推荐“评级。 风险提示：电解液及六氟磷酸锂价格下降风险；技术竞争加剧风险；下游新能市场需求不及预期风险。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11091 26189 33182 44880 增长率（%） 169.3 136.1 26.7 35.3 归属母公司股东净利润（百万元） 2208 5255 6290 8293 增长率（%） 314.4 138.0 19.7 31.8 每股收益（元） 1

6、.15 2.73 3.27 4.31 PE 46 19 16 12 PB 13.9 8.3 5.6 3.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测； （注：股价为 2022 年 06 月 14 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 53.16 元 分析师： 邓永康 执业证号： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： 研究助理： 李京波 执业证号： S0100121020004 电话： 021-60876734 邮箱： 研究助理： 郭彦辰 执业证号： S0100121110013 电话： 021-60876734 邮箱： 研究助理： 叶天琳 执业证号： S010