铖昌科技-投资价值分析报告：深耕星载拐点将至拓展军民前途广阔-220613（41页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 深耕星载深耕星载拐点拐点将将至，拓展军民至，拓展军民前途广阔前途广阔 铖昌科技（001270.SZ）投资价值分析报告2022.6.13 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 付宸硕付宸硕 军工行业首席 分析师 S1010520080005 黄亚元黄亚元 通信行业首席 分析师 S1010520040001 陈卓陈卓 军工分析师 S1010521010004 公司公司是是一家一家集微波毫米波射频芯片设计开发、研制、生产和销售为一体的高新集微波毫米波射频芯片设计开发、研制、生产和销售为一体的高新技术企业，技术企业，同时提供同时提供相控阵相控阵

2、T/R 芯片的相关芯片的相关技术技术服务。目前公司业务发展多维服务。目前公司业务发展多维向好，星载芯片充分向好，星载芯片充分受益受益国防工业的需求放量国防工业的需求放量；地面等方面业务量逐步提升地面等方面业务量逐步提升；长期看长期看 5G通信通信基站用毫米波芯片基站用毫米波芯片等民品业务等民品业务市场可期。 考虑到微波毫米波市场可期。 考虑到微波毫米波 T/R芯片市场快速扩容，公司芯片市场快速扩容，公司在行业内研发实力强劲，经营管理灵活，竞争优势显在行业内研发实力强劲，经营管理灵活，竞争优势显著著，首次覆盖给予公司“买入”评级，目标价，首次覆盖给予公司“买入”评级，目标价 72 元元。 T/R

3、 芯片后起之秀，深耕星载开拓其他应用。芯片后起之秀，深耕星载开拓其他应用。公司聚焦微波毫米波模拟相控阵T/R 芯片，产品主要于星载、机载、舰载、车载和地面相控阵雷达列装，并拓展至卫星互联网、5G 通信等场景。公司核心领导技术背景深厚，引领实力强劲的技术研发团队，并建立员工持股平台推行核心技术人员股权激励。随下游型号产品持续放量，核心星载 T/R 芯片业务增长迅速，地面、机载等领域芯片发展速度加快，公司发展有望进入快车道。 毫米波相控阵应用增加，毫米波相控阵应用增加， T/R 芯片市场快速扩容。芯片市场快速扩容。 毫米波位于微波和远红外波之间，具有带宽大、可全天候通信等特点；相控阵通过波束赋形原

4、理合成主波束，具有效率高、可靠性强等特点。目前毫米波相控阵已经应用于弹载、卫星通信、5G 通信等领域，未来有望向雷达、通信、电子对抗，以及民用汽车雷达等领域延伸。T/R 组件是相控阵核心，在系统中价值占比超 50%，其主要功能由 T/R芯片承担，过去毫米波 T/R 芯片价格昂贵应用较少，现在随着第三代化合物半导体技术成熟，毫米波 T/R 价格下降，替代真空器件趋势明显，市场空间有望快速扩容。 低轨星座建设蓄势待发，星载业务发展或提速。低轨星座建设蓄势待发，星载业务发展或提速。低轨星座可以实现全球无缝隙宽带网络覆盖，目前美国 SpaceX 公司的 Starlink 项目商业化最为领先。由于太空环

5、境频率和轨位资源稀缺，为实现卡位中国低轨星座或将加速布局。参考海外项目经验，我们认为中国低轨星座卫星将采用毫米波相控阵技术，提振毫米波 T/R 芯片需求。在该领域国内主要参与者包括公司、中电科十三所和五十五所，公司研发团队强投入大，掌握毫米波射频芯片核心技术，技术实力雄厚；同时作为民营企业，公司经营管理更为灵活，更能适应市场化竞争；公司积极利用资本市场实现产能扩张，低轨星座带来的巨大需求落地后业绩有望快速释放。此外公司积极拓展地面等其他应用领域，未来有望成为公司新的支撑点。 5G 增强技术推进，基站用毫米波射频芯片市场可期。增强技术推进，基站用毫米波射频芯片市场可期。新基建建设驱动下，国内5G

6、 基站建设速度加快，2022 年预计新建超 60 万个 5G 基站，5G 基站总数将超 200 万个，标志着我国 5G 网络基本建成，后续 5G 网络增强技术有望采用毫米波频段。相较于 Sub-6GHz，5G 毫米波热点场所覆盖和峰值传输速率等方面具备优势，且更有利于实现大规模天线数量的 Massive MIMO。目前，我国 5G毫米波已经具备预商用条件，基站用毫米波射频芯片市场可期。 后续后续 5G 网络建设有望延伸至毫米波频段。网络建设有望延伸至毫米波频段。随 5G 小基站建设启动，5G 毫米波“宏站+微站”建设有望带动毫米波射频芯片需求持续增加。公司民用 5G 芯片业务研发顺利，与龙头设