建筑装饰行业专题研究：破净大建筑股观点更新当前时点重申重视-250717（55页）.pdf

1、 行业研究/建筑装饰/证券研究报告 挖挖掘价值掘价值 投资投资成长成长 建筑装饰行业专题研究 破净大建筑股观点更新：当前时点，重申重视 2025 年 07 月 17 日 【投资投资要点要点】八大建筑央企八大建筑央企基本面基本面更新更新弱现实：弱现实：高频实物量数据仍在筑底，预高频实物量数据仍在筑底，预计计 Q2 延续延续 24-25Q1 承压承压状态状态。25Q1 建筑板块整体实现收入 19,114亿元，同比-6.1%，归母净利 461 亿元，yoy-8.6%，其中八大央企收入 16,250 亿元，同比-4.3%，归母净利 390 亿元，同比-9.4%，环比24 年全年分别-0.8pct、+2

2、.3pct。高频数据端，最新一周（25/7/11）水泥磨机开工率、出货率、价格分别为 43%、43%、352 元/吨，同比分别-2.3pct、-3.1pct、-46 元/吨。沥青开工率 32.7%，同比+8.1pct，专项债发行 2.22 万亿元，同比+0.70 万亿元，Q1 八大央企新签订单3.84 万亿元，同比-2%。结合高频数据，我们预计 Q2 板块尤其头部央企收入利润将持续承压。当前节点，当前节点，政策政策从从“弱“弱预期预期”转向转向“强“强预期预期”，大建大建筑股的相对估值水筑股的相对估值水平处于历史级别的低平处于历史级别的低位，位，我们重点提示关注八我们重点提示关注八大央大央企配

3、置价值。企配置价值。1、八大央企当前绝对估八大央企当前绝对估值、值、以及相对银行的估值以及相对银行的估值水平水平均处于历史低位。均处于历史低位。八大央企目前（25/7/11）平均 P/B、P/E 分别为 0.60 x、7.57x，处于近10 年的 4.3%/33.0%分位。以八大央企除以银行板块的 P/B、P/E 比例来看，当前分别为 0.94 倍、1.01 倍，处于近 10 年的 3.3%、4.1%分位。2、从从股股息息水水平平来来看看头部建筑央企也普遍具头部建筑央企也普遍具备配置价值备配置价值。我们测算目前（25/7/17）八大央企对应 25-26 年平均股息分别为 3.1%/3.3%，其

4、中中国建筑为 5.0%/5.3%。2024 年中国建筑“提质增效重回报”方案承诺努力实现每股分红逐年增长，适时发布未来三年（2024-2026 年）分红规划，稳定投资者分红预期。3、短期，短期，地地产产和和基基建链建链条条稳增稳增长长政政策策预预期期升升温从温从“弱弱预期预期”转向“强”转向“强预预期期”。”。近期中央召开城市更新会议，重新强化旧改和城市更新预期，且各项稳增长政策持续推出：1）加速地方政府化债：明确增加 6 万亿元地方政府债务限额置换存量隐形债务，同时连续五年每年从地方政府专项债券中安排 8000 亿元专门用于化债，累计增加地方化债资金 10 万亿元，该政策未来 5 年有望降低

5、地方政府财务成本 6000 亿元左右；2）中央加杠杆：2025 年赤字率拟提升 1pct 至 4%，一般公共预算支出规模拟提升 1.2 万亿元至 29.7 万亿元；拟发行超长期特别国债1.3 万亿元（2024 年目标为 1 万亿元，同比提升 3000 亿元）、特别国债 5000 亿元；拟安排地方政府专项债券 4.4 万亿元（较 2024 年实际发行金额提升 3812 亿元）；3）加快城市更新，且专项债配合支持力度加大；4）加快收储：根据相关统计，4 月公告拟收储土地 7198 公顷，涉及金额 1730 亿元，面积、金额均已超出一季度总量；5）特定领域补短板：明确高标农田，水网水管等建设方向。4

6、、中长期中长期，中央杠杆重点项中央杠杆重点项目目+一带一路出海为头部一带一路出海为头部央央企的业务基本面提企的业务基本面提供支撑供支撑。其中关注其中关注“十五“十五五重大战略项目”五重大战略项目”+“一带“一带一路”一路”带来的估值带来的估值 强强于大于大市市（维持）东东方方财财富证富证券券研究研究所所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 证券分析师：郁晾 证书编号：S1160524100004 相相对对指指数表数表现现 相关研究相关研究 中长期资金入市考核进一步明确，看好低估值稳健建筑央企 2025.07.14 “一带一路”、“西部大开发”项目加速推进，关注低估值破净