春风动力（603129）-A股公司研究报告：四轮与两轮协同高端化与全球化共振-250815（47页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4747 Table_Page 公司深度研究|摩托车及其他 证券研究报告 Table_Title春风动力（春风动力（603129.SH）四四轮轮与两与两轮轮协同协同，高端高端化化与全与全球球化共化共振振 核心观核心观点点：公司是公司是国内全地形车国内全地形车与中与中大排摩托大排摩托车车龙头。龙头。春风动力成立于 1989 年，初期专注摩托车水冷发动机和气缸头等核心零部件研制。依靠核心技术积累，公司逐步切入四轮全地形车和两轮摩托车市场，目前已成长为中国动力运动装备领域的领军企业。自 2016 年来，公司营收净利规模持续扩大，收入 CAGR

2、达到 35%；2024 年公司实现营收 150.4 亿元，同比+24%；实现归母净利润 14.7 亿元，同比+46%。四轮四轮全全地形地形车车：欧：欧洲洲为为盾，盾，北北美美为矛为矛。全地形车市场主要集中在欧美地区，年销量规模约 95 万台左右，其中北美市场占比超过 80%。自05 年推出首款全地形车后，公司四轮车业务扎根欧美市场，在欧洲市场实现了份额第一，销量占同类出口总额 70%以上，已经成为了国内全地形车出海龙头。未来公司增长点主要集中在北美市场的份额提升。两轮两轮摩摩托托车车：聚聚焦焦中中大大排排量量玩玩乐乐市市场场，海海内内外外需需求求共共振振。公司 2013年成为欧洲老牌摩托车厂商

3、 KTM 的国内独家代理商，后依靠核心的发动机研发技术实现自有品牌打造。国内市场，公司 250cc 以上中大排摩托车已经成为了国内份额第一，受益于“悦己型消费”驱动的中大排渗透率提高。海外方面，公司积极参与 MotoGP 等国际摩托大赛，品牌海外知名度不断提高；海外中大排摩托的市场规模更加庞大，公司有望依靠前期的渠道建设+品牌打造逐步提高份额。此外，公司在2020 年推出了电动两轮车品牌“极核”，布局高端电动摩托车/踏板车赛道，24 年已实现年销量 10 万台，未来有望打造第三成长极。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。我们预计春风动力 2025-2027 年归母净利润为18.46/22.7

4、8/27.45 亿元，参考可比公司的估值水平，考虑公司四轮车+两轮车业务高端化和出海化进展迅速；故我们给予公司 25 年 25 倍的PE 估值，对应合理价值 302.44 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示。关税波动风险，汇率波动风险，中大排渗透率不及预期。盈盈利预利预测：测：单位单位:人人民民币币百百万万元元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 12,110 15,038 19,333 24,304 29,939 增长率（%）6.4%24.2%28.6%25.7%23.2%EBITDA 1,215 1,696 2,115 2,597 3,14

5、2 归母净利润 1,008 1,472 1,846 2,278 2,745 增长率（%）43.7%46.1%25.4%23.4%20.5%EPS（元/股）6.70 9.72 12.10 14.93 17.99 市盈率（P/E）15.3 16.2 23.6 19.2 15.9 ROE（%）20.0%23.8%24.4%24.8%24.6%EV/EBITDA 9.0 9.8 16.5 12.8 9.9 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公公司评司评级级 买入买入 当前价格 285.93 元 合理价值 302.44 元 报告日期 2025-08-15 基本数据基本数据 总股本/流通股本（

6、百万股）152.58/152.58 总市值/流通市值（百万元）43627/43627 一年内最高/最低（元）285.93/124.74 30 日日均成交量/成交额（百万）2.06/485.20 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）67.01/46.50 相相对市对市场表现场表现 分分析师：析师：代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No.BOS186 021-38003678 分分析师：析师：闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 分分析师：析师：孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 请