昱能科技-MLPE先行者新品推出加速出海替代-220611（16页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 C 昱能昱能（688348） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 06 月月 11 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/光伏设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 339.98 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 80.00 流通A 股股本(百万股) 18.24 A 股总市值(百万元) 27,198.40 流通A 股市值(百万元) 6,200.74 每股净资产(元) 5.37 资产负债率(%) 56.85 一年内最高/最低(元) 3

2、41.69/266.00 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 MLPE 先行者先行者，新品推出加速新品推出加速出海替代出海替代 昱能科技昱能科技：组件级电力电子设备先行者组件级电力电子设备先行者 公司当前主营业务为微型逆变器当前主营业务为微型逆变器、智控关断器智控关断器。据公司公告，22Q1 公司营收、净利润分别 1.7、0.3 亿，同比+53/121%；同期禾迈股份收入、利润分别 2.3、0.9 亿元，同比+96/175%；Enphase 收入、利润分别 28、3.3 亿元，同比+46/6

3、3%。 微逆业务迎转折点微逆业务迎转折点：新产品推出新产品推出+规模效应控费，利润有望持续上升规模效应控费，利润有望持续上升 从过去看，公司老产品相比竞争对手优势不强公司老产品相比竞争对手优势不强，主要在输出功率（单体 250W）与功率密度（双体、四体产品较友商低 10-40%不等）方面弱于竞争对手。此外，主要市场主要市场美国美国被被 Enphase 压制压制导致公司业务增速不高，具体原因为：1.301 调查对光伏逆变器征收 25%关税削弱公司产品性价比优势；2.Enphase 美国渠道与客户资源较强，产品迭代时间长，有先发优势；3.美国分布式市场 19、20 年装机增量停滞。 从现在看，公司

4、规模效应已经凸显，公司规模效应已经凸显，销售销售、管理费用、管理费用率率持续下降持续下降。18-22Q1，销售费用率从 17.87%降至 7.67%，管理费用率从 7.51%降至4.81%； 同时当收入增速高时， 费用率下降较快， 如 19 年收入增长 63%，同期剔除股份支付的期间费用率降低 9pct，为公司带来利润弹性。 从未来看，公司已推出高功率密度产品高功率密度产品（单相一拖四 DS3D，三相一拖八 QT2D，较友商面向同类客户的产品高较友商面向同类客户的产品高 20-50%） ，高功率密度新品有望带动公司微逆业务增长。此外公司渠道渠道先发先发优势强优势强，安装商、，安装商、分销商实力

5、强数量多分销商实力强数量多（销售商（销售商 96 家，安装商家，安装商 293 家，均大幅多于国家，均大幅多于国内友商）内友商） ，尤其在巴西市场连续保持龙一地位，欧美澳市场不断拓展，为新产品的推广销售提供保障。 关断、储能与微逆协同互补：丰富产品矩阵，构建昱能生态链关断、储能与微逆协同互补：丰富产品矩阵，构建昱能生态链 关断器方面，各国市场有望跟随各国市场有望跟随分布式安全政策大幅增长（美国、欧分布式安全政策大幅增长（美国、欧盟、加拿大、泰国已强制要求安装组件级关断）盟、加拿大、泰国已强制要求安装组件级关断） ，公司多体高功率产多体高功率产品品性能好， 自研自研 ASIC 芯片芯片实现功能集

6、成与降本， 同类产品较友商轻一半左右，且功率高出 16%。 储能逆变器方面，公司低压储能逆变器转换效率高于友商转换效率高于友商（公司产品（公司产品转换效率转换效率 96.5%，领先，领先 1pct） ，且具有欧美户用渠道的先天优势（与微逆客户群重合） ，或可随行业高增取得快速发展。 盈利预测盈利预测 预计公司预计公司 22-24 年盈利分别年盈利分别 3.0/5.1/7.2 亿元，亿元，增速为增速为 195%、67%、42%。 风险风险提示提示：分布式装机不及预期，疫情防控风险，海外市场开拓不及预期，测算具有一定主观性，全球光伏行业政策变动风险，新股股价波动风险。 财务数据和估值财务数据和估值