【浦银国际证券】策略观点：“反内卷”政策下的投资机遇-250729（8页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 策略观点策略观点|投资策略投资策略 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。浦银国际浦银国际策略观点：策略观点：“反内卷”政“反内卷”政策下的策下的投资机遇投资机遇 7 月月 1 日，中央财经委会议强调要日，中央财经委会议强调要“依法依规治理企业低价无序竞争，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。在。在决策决策层明确整治层明确整治“内卷式”竞争后，资本市场“内卷式”竞争后，资本市场开启“开启“反内卷反内卷”行情行情。本篇报告

2、将深入探本篇报告将深入探讨讨“反内卷反内卷”政策核心逻辑，对比政策核心逻辑，对比 2015-2018 年供给侧改革，分析年供给侧改革，分析本本轮轮“反内卷”“反内卷”行情后续演绎及有望受益的板块和个股行情后续演绎及有望受益的板块和个股。为什么要“反内卷”为什么要“反内卷”？近年来，在我国经济结构性转型的关键阶段，推动新旧动能转换与产业升级成为重要方向。随着发展推进，市场需求饱和叠加投资集中且缺乏协调，企业为争夺有限市场需求加剧不正当竞争，供需失衡直接导致企业盈利能力受损。因此，“反内卷”政策的深层逻辑，一方面是通过遏制无序竞争，优化产业供给结构，另一方面从需求侧发力提升有效投资和有效消费需求，

3、达到供需结构再平衡，从而改善企业盈利能力与投资回报，为高质量发展扫清障碍。本轮“反内卷”与本轮“反内卷”与 2015-2018 年供给侧改革有一定的相似之处。年供给侧改革有一定的相似之处。两者都旨在通过政策引导优化产业结构、提升行业效率。因此，回顾 2015-2018 年供给侧改革的行情演绎，或会给我们带来一定启示。在政策提出初期，部分产能过剩行业股价承压。随着去产能政策的深入执行，供需关系逐步改善，产品价格回升，相关行业和企业盈利大幅提升。盈利改善带动了股价的显著上涨。当前，本轮“反内卷”行情仍处在政策预期上升驱动的阶段，行情的持续性仍需观察政策落地、产能出清、产能利用率提升、供需结构动态平

4、衡和企业盈利改善等的情况。本轮“反内卷”与供给侧改革仍存在较多不同之处。一是针对的行业本轮“反内卷”与供给侧改革仍存在较多不同之处。一是针对的行业范围不同。范围不同。本轮“反内卷”涉及的行业更广泛，除了传统产业之外，还涵盖光伏、锂电、新能源汽车、互联网电商等多个新兴产业，以中下游行业为主。二是涉及行业中民企占比较大二是涉及行业中民企占比较大。供给侧改革针对的行业主要以国企为主，而本轮“反内卷”针对的大部分为新兴行业，行业较为分散，民企占比较高。三是本次采取的政策手段将更多元三是本次采取的政策手段将更多元。由于“反内卷”相关行业独特性更强，明确量化目标、大范围采取行政手段推动产能出清未必适用，采

5、取的政策手段会因行业而异，落实难度不小。四是四是两者的推进路径和侧重点不同两者的推进路径和侧重点不同。与供给侧改革核心在于化解过剩产能不同，本轮“反内卷”需要供需两端协同发力，但当前仍缺乏像上一轮棚改货币化等强有力的政策支持，面临的挑战更大。本轮“反内卷”行情受益板块与个股：本轮“反内卷”行情受益板块与个股：我们预计本轮“反内卷”政策有望带动相关行业的供需关系、企业盈利以及市场表现等多方面改善，那些处于供给出清前期的行业或具有更大的改善空间。随着短期限产转向长期产能削减，钢铁、水泥、有色金属、铝业、化工、生猪养殖等传统周期性行业有望迎来估值修复和盈利改善。而部分新兴产业有望受益于规范竞争，缓解

6、同质化和无序化竞争问题，提升产出效率，比如新能源汽车、互联网电商、锂电、光伏等。我们梳理出有望受益于本轮“反内卷”政策的 11 个行业中的 46 个龙头公司供大家参考。投资风险：投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。赖烨烨赖烨烨 首席策略分析师 Melody_(852)2808 6441 2025 年 7 月 29 日 扫码关注浦银国际研究扫码关注浦银国际研究 浦银国际浦银国际 策略策略观点观点 “反内卷”政策下的投资机遇“反内卷”政策下的投资机遇 2025-07-29 2 事件：事件：7 月 1 日，中央财经委员会第六次会议召开。会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，