【东吴证券】策略周评：增量资金对年初至今风格影响的五问五答-250622（10页）.pdf

1、证券研究报告策略报告策略周评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/10 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略周评 20250622 增量资金对年初至今风格影响的五问五答增量资金对年初至今风格影响的五问五答 2025 年年 06 月月 22 日日 证券分析师证券分析师 陈刚陈刚 执业证书：S0600523040001 证券分析师证券分析师 蒋蒋珺逸逸 执业证书：S0600525040004 相关研究相关研究 关注半导体，脑机接口，深海科技 2025-06-21 重回泛科技ETF 主观配置策略月报（五）2025-06-19 Table_Tag Table_Summa

2、ry 第一问：年初以来的增量资金结构中，谁占据主导？第一问：年初以来的增量资金结构中，谁占据主导？量化资金是今年量化资金是今年 A 股市场的核心增量。股市场的核心增量。年初至今，微盘指数显著跑赢宽基指数，截至 6 月 20 日累计涨幅达 31.9%。微盘风格强势表现背后，量化资金的持续扩容成为关键驱动。量化策略收益领跑行业，收益表现层面，量化产品凭借突出业绩引发投资量化策略收益领跑行业，收益表现层面，量化产品凭借突出业绩引发投资者关注。者关注。2024 年 6 月至 2025 年 5 月期间，百亿量化私募的平均收益率为29.6%，较头部私募整体 1.1%的回报形成明显优势，相对万得全 A、沪深

3、300 分别实现 14.9pct、7.3pct 的超额收益。从规模分层来看，100 亿、50-100 亿、10-20 亿、5-10 亿管理规模的量化私募近 1 年业绩表现均较突出。发行端扩容显著，公私募量化产品成为市场增量主力。发行端扩容显著，公私募量化产品成为市场增量主力。2025 年截至 5 月，量化私募产品备案总数达 1930 只，占全市场私募证券产品备案总量的44.3%；而量化私募机构数量仅占总私募数的不到 15%，显示今年以来量化策略在私募领域的重要地位。公募市场中，年初至今新发的量化产品（不含被动指数基金）规模达 376.9 亿元，高于同期主观权益产品的 349.8 亿元，进一步印

4、证量化策略对负债端的吸引力。第二问：今年大盘的两轮上涨行情中，增量资金的区别？第二问：今年大盘的两轮上涨行情中，增量资金的区别？2025 年以来，大盘呈现两轮上涨行情，但其风格特征和背后的增量资金结年以来，大盘呈现两轮上涨行情，但其风格特征和背后的增量资金结构却不尽相同。构却不尽相同。第一轮“春季躁动”：活跃资金主导下，小盘成长风格明显占优。第一轮“春季躁动”：活跃资金主导下，小盘成长风格明显占优。1 月中旬美元走弱叠加 DeepSeek 大模型出圈强化中国科技资产重估叙事，A 股科技成长板块显著受益。彼时市场增量资金充足，呈现“机游共振”的特征：彼时市场增量资金充足，呈现“机游共振”的特征：

5、1）机构方面）机构方面，公募、私募仓位均明显上行，私募主观多头仓位从 2024 年底的 76%提升至 2025 年 2 月的 79%，公募偏股混合型基金仓位在 1 月中旬至 3 月底期间大幅提升 7.9%；2）活跃资金方面，）活跃资金方面，杠杆资金期间一度累计净流入超 1500 亿元，叠加散户、游资情绪升温，预计活跃资金入场规模高于同期机构，驱动其偏好的小盘成长风格占优。第二轮“黄金坑”后的反弹：从大盘价值转向风格均衡，轮动加剧。第二轮“黄金坑”后的反弹：从大盘价值转向风格均衡，轮动加剧。4 月7 日至 18 日期间，市场主要增量来自“国家队”增持，期间 ETF 资金净流入规模约为 2000

6、亿元，结构上沪深 300 ETF 占 64%，带动 4 月上旬大盘价值风格突出。进入 4 月下旬，随着指数回补前期缺口，“国家队”暂缓入场操作，增量资金接力不足，全 A 量能中枢回落至 1.2 万亿，存量博弈下市场呈现“电风扇”式的轮动特征，风格更偏均衡。第三问：新消费和创新药风格的崛起，从资金层面如何理解？第三问：新消费和创新药风格的崛起，从资金层面如何理解？南向资金增量对南向资金增量对 A 股新消费和创新药风格形成驱动，两大板块均反映港股股新消费和创新药风格形成驱动，两大板块均反映港股映射逻辑。映射逻辑。新消费：年初以来港股新消费板块呈现内外资接力配置特征，资金面“此新消费：年初以来港股新