【东海证券】资产配置周报：商品周期与工业企业利润-250629（23页）.pdf

1、总量研究总量研究 策略研究策略研究 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2025年年06月月29日日 Table_NewTitle 商品周期与工业企业利润商品周期与工业企业利润 资产配置周报（2025/06/23-2025/06/27）Table_Authors 证券分析师证券分析师 刘思佳 S0630516080002 证券分析师证券分析师 谢建斌 S0630522020001 证券分析师证券分析师 王鸿行 S0630522050001 证券分析

2、师证券分析师 张季恺 S0630521110001 联系人联系人 陈伟业 Table_Report table_main 投资要点投资要点 全球大类资产回顾。全球大类资产回顾。6月27日当周，全球股市整体收涨，A股、日股、美股表现亮眼；主要商品期货中铜、铝收涨，黄金、原油收跌；美元指数回落，非美货币普遍升值。1）权益方面：创业板指日经225纳指恒生科技指数道指深证成指标普500恒生指数科创50德国DAX30沪深300指数上证指数法国CAC40英国富时100。2）原油、黄金受地缘风险溢价消退影响，当周明显下跌。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤、水泥、混凝土、螺纹钢皆小幅回落；高炉开

3、工率维持不变；乘用车日均零售5.77万辆，环比上涨22.64%，同比上升24.00%；BDI环比下跌9.95%。4）国内利率债收益率涨跌不一，全周中债1Y国债收益率下跌1.0BP至1.35%，10Y国债收益率上行0.66BP收至1.6462%。5）美债收益率普遍下行。2Y美债收益率当周下行17BP至3.73%，10Y美债收益率下行9BP至4.29%。6）美元指数收于97.26，周下跌1.52%；离岸人民币对美元升值0.09%；日元对美元升值0.82%。国内权益市场。国内权益市场。至6月27日当周，风格方面，成长金融周期消费，日均成交额为14543亿元（前值11875亿元）。申万一级行业中，共有

4、28个行业上涨，3个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为计算机（+7.70%）、国防军工（+6.90%）、非银金融（+6.66%）；跌幅靠前的行业为石油石化（-2.07%）、食品饮料（-0.88%）、交通运输（-0.24%）。商品周期与工业企业利润。商品周期与工业企业利润。2025年1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额27204.3亿元，同比下降1.1%；其中5月份单月同比下降9.1%。在我国，历史上工业企业利润增速与PPI有较强的一致性，5月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.3%，环比下降0.4%。从商品周期的角度，根据世界银行在分析的27种大宗商品中，价格周期在过去55年中平均出现

5、了14个转折点，相当于平均每四年发生一次变化。自2020年以来，大宗商品价格行为偏离了历史模式，周期更加频繁和不对称；各阶段的持续时间几乎缩短了一半，平均不到25个月。2000年以来，国内PPI累计同比的低点分别出现在2009年8月，2015年12月，2020年5月和2023年8月；本轮PPI下行虽然幅度较之前几次较弱，但是下行的周期时间较长。从库存周期的角度，2024年上半年国内小幅补库，但是2024年下半年开始小幅去库存；2024年下半年至今，美国补库及去库存趋势皆不明显。由于1-5月份，拖累国内工业企业利润的主要是采矿业，装备制造业效益保持较高水平，且在3、4月份期间，在PPI同比为负的

6、情况下，国内工业企业利润同比仍为正。我们认为上游原料价格拖累工业企业利润的效应仍然存在，但是边际放缓；中游制造业在经历去库存（去合约货）过程后，盈利的持续性增强；预计商品周期对应的价格仍然承压，建议关注海外需求变量。利率与人民币汇率。利率与人民币汇率。7月同业存单到期压力以及政府债净融资规模明显下降，流动性压力明显放缓，预计资金利率仍保持低位。周内国债收益率涨跌不一：受益于资金宽松预期，短端继续下行；受风险偏好回升影响，长端小幅上行。鉴于多项结构性工具扩容额度仍在执行中，叠加关税谈判朝着积极方向推进等积极因素，我们认为短期货币政策进一步宽松的必要性不强。央行货币政策委员会二季度例会中相关表述也