【海通国际】日本策略：海上观日-250511（13页）.pdf

1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_summary(Please see APPENDIX 1 for En

2、glish summary)市场市场观察观察：上周美英两国达成贸易协议以及中美贸易局势缓和预期推动市场情绪面转好，日元回调到 145 的水平，日经平均指数继续维持反弹趋势，收于 37,503.33 点，比前一周上涨 1.83%，自 3 月 28 日以来收盘价首次收复 37,000 点。TOPIX 收盘报 2733.49 点，上涨 1.7%，实现连续 11 个交易日的上涨。Table_Title 研究报告 Research Report 11 May 2025 日本策略日本策略 Japan Strategy 海上观日 Japan Stock Market Weekly Review 季屏子季屏子

3、 Pingzi Ji 11 May 2025 2 Table_header1 日本策略日本策略 市场观察：市场观察：上周美英两国达成贸易协议以及中美贸易局势缓和预期推动市场情绪面转好，日元回调到 145 的水平，日经平均指数继续维持反弹趋势，收于37,503.33 点，比前一周上涨 1.83%，自 3 月 28 日以来收盘价首次收复37,000 点。TOPIX 收盘报 2733.49 点，上涨 1.7%，实现连续 11 个交易日的上涨。中美两国官员本周末在瑞士举行贸易磋商，市场预期这可能为更广泛的谈判和关税降级铺平道路。美国和英国宣布达成自特朗普政府 4 月 2 日公布对等关税以来的首个贸易协

4、议，也助长了投资者对未来达成更多协议的希望。BOJ 例会上维持利率不变，但同时公布的日本央行经济和物价形势展望报告调低了对 2025 年物价和经济增长的预期，这令市场推迟了对未来 BOJ 加息节奏的预期。加之全球贸易局势缓和的预期，外汇市场上美元反弹，日元走软。本月初举行的日美部长级谈判会议上，日元汇率问题没有成为讨论话题，这也缓解了市场对日元持续升值的担忧，上周末日元回调到 145 的水平，推动了日本股市的上涨。但未来美日关税谈判与外汇汇率仍有机会被联系在一起，日本被美国要求纠正日元疲软的可能性仍不能排除。上周发布的 3 月份日本实际工资数据，采用了新的计算方法，即从名义工资中减去消费物价综

5、合指数（CPI），这也是国际上更通用的计算方法。3 月份由于劳动时间的减少和食品价格飙升等因素，日本实际工资与去年同期相比下降了 1.5%，弱于预期。我们认为目前日本国内物价涨幅居高不下的主要原因仍是食品价格，最近政府为了应对特朗普关税带来的不确定性宣布将在夏季调低汽油价格，并恢复对电力和天然气的补贴。此外，日元贬值和原油价格走低也意味着未来国内居民生活成本上升压力的减弱。我们预计 2025 年春斗的效果将从 5 月份开始逐渐在名义工资中显现，而物价涨幅也很可能从年中开始明显放缓，因此我们相信日本的实际工资大概率在今年下半年转为同比正增长。美国关税政策未来的进展和变化仍存在较大不确定性，其对全

6、球经济和日本公司业绩的后续影响还需密切关注。但另外一方面，随着上市公司陆续公布 2025 年 3 月财年业绩，我们观察到日本市场上有更多的公司在改善公司治理方面表现出积极的态度，除了增加派息金额，宣布大规模的股票回购计划之外，最近有不少公司公布业务重组计划。这些举措帮助公司释放隐性价值，在不确定性较高的市场环境中尤其显得难能可贵，进一步增加了日本市场的吸引力。NTT(9432 JP)8 日宣布计划私有化其上市子公司 NTT Data Group(9613 JP)成为全资子公司。NTT 目前持有 Data Group 58%的股份，计划通过收购要约（TOB）购买其余的 42%，收购价格为每股 4