【中银证券】策略点评：关注券商主题化演绎行情-250515（5页）.pdf

1、 策略研究策略研究|证券研究报告证券研究报告 总量点评总量点评 2025 年年 5 月月 15 日日 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 策略研究策略研究 证券分析师：王君证券分析师：王君(8610)66229061 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐亚证券分析师：徐亚（8621）20328506 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070003 策略点评策略点评 关注券商主题化演绎行情 短期建议关注仍有演绎空间的券商行情，指数是否存在所谓“上行风险”是短期建议关注仍有演绎空间的券商行情，

2、指数是否存在所谓“上行风险”是需要关心的问题，需要关心的问题，此外更需要关心行情此外更需要关心行情斜率斜率。推动公募基金高质量发展行动方案中所强调的业绩比较基准约束作用，对于主动偏股型基金而言更多为中长期维度的合理引导，当前低配行业的加速演绎，更类似于长逻辑投资思路下的短周期发酵，这比较符合“主题投资”的特征，因此当前低配行业的加速演绎更类似一轮主题化演绎行情。这种主题化演绎行情，根据其演绎速度可能导致两种截然不同的市场走势：一是延续“权重搭台”，随即“成长唱戏”，那么后续行情演绎的节奏和空间都将为良性。第二种是向低配的权重行业/公司调仓的节奏过快，引发市场内部流动性平衡被打破，出现类似 20

3、24 年 1 月的流动性冲击。但当前流动性环境要好于 2024 年年初，因此第二种可能性出现的概率相对较低。在所有低配行业中，我们建议重点关注仍有演绎空间的券商行情，一方面券商行业整体仅刚修复完 4 月 2 日后的“关税缺口”，另一方面是券商指数仍有明显配置价值，特别是后期是否存在所谓“上行风险”是需要关心的问题。在此过程中，后续需更关心整体行情斜率，持续加速后的切换操作也不可忽视。风险风险提示提示：1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。2）市场波动风险。3）海外经济超预期衰退、流动性风险。2025 年 5 月 15 日 策略点评 2 2 策略点评策略点评 关注关注券商券商主题化演绎行情主

4、题化演绎行情 5 月 14 日，A 股出现较为明显的权重股加速行情，主要大市值权重宽基指数及券商、保险行业录得明显上涨。我们在 5 月 11 号发布的周度报告中，梳理了 2025Q1 主动偏股型基金相较当前主要基准指数的超配和低配比例，并强调建议短期关注主动偏股型基金欠配行业。从结果来看，主动偏股型基金较沪深 300 低配幅度较大的前五行业分别是银行、非银金融、电力公用、交运及建筑，与之相反超配比例较高的前五行业分别是电子、医药、机械、基础化工及电新。从 5 月 7 日，证监会印发推动公募基金高质量发展行动方案开始至 5 月 14 日，低配前 2/3/5 行业较万得全 A 等权指数的超额收益分

5、别为 4.2%/2.7%/2.0%，超配前 2/3/5 行业较万得全 A 等权指数的超额收益分别为-2.1%/-1.4%/-0.4%，反映基于基准指数的调仓行为仍在持续演绎。但值得注意的是，推动公募基金高质量发展行动方案中所强调的业绩比较基准约束作用，对于主动偏股型基金而言更多为中长期维度的合理引导，当前低配行业的加速演绎，更类似于长逻辑投当前低配行业的加速演绎，更类似于长逻辑投资思路下的短周期发酵，这比较符合“主题投资”的特征资思路下的短周期发酵，这比较符合“主题投资”的特征，因此当前低配行业的加速演绎更类似一低配行业的加速演绎更类似一轮主题化演绎行情轮主题化演绎行情。这种主题化演绎行情，根

6、据其演绎速度可能导致两种两种截然截然不同的市场走势不同的市场走势：一是延续“权重搭台”，一是延续“权重搭台”，随即“成长唱戏”，那么后续行情演绎的节奏和空间都将随即“成长唱戏”，那么后续行情演绎的节奏和空间都将为为良性。第二种是良性。第二种是向向低配低配的的权重行业权重行业/公司公司调仓调仓的节奏过快，引发市场内部流动性平衡被打破，出现类似的节奏过快，引发市场内部流动性平衡被打破，出现类似 2024 年年 1 月的流动性冲击月的流动性冲击。但当前流动性环境要好于2024年年初，因此第二种可能性出现的概率相对较低。在所有低配行业中，我们建议重点关注仍有演绎空间的券商行情，一方面券商行业整体仅刚修