【民生证券】信用策略周报：理财增量买了多少信用？-250427（31页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 信用策略周报 20250427 理财增量买了多少信用？2025 年 04 月 27 日 当周聚焦：跨季后的理财规模回暖情况如何？增量理财配置方向如何？信用利差为何买不下去？信用继续偏弱 当周，信用债收益率跟随利率进入盘整期，但整体表现仍偏弱，信用利差震荡上行：（1）资金面继续均衡宽松的情况下，叠加配置盘仍有需求，短信用跌幅有限，信用利差小幅震荡走高；（2）2-3 年期中短端信用收益率及信用利差上行幅度偏大，其中中低等级下沉城投品种在较高收益保护下表现稍好；（3）4-5 年长端信用收益率上行幅度相对不大，部分中低等级信

2、用利差小幅收窄；（4）5 年期以上的超长普信继续阴跌且跌幅不浅，买盘力量不强；相较之下，市场寻求票息且对流动性较为在意的情形下，超长二永表现稍好。跨季后，理财规模增长了多少？截至 2025 年 4 月 20 日，全市场理财产品规模合计 30.84 万亿元，较 3 月底增长了 1.82 万亿元，跨季后的增长规模整体介于 2023 年和 2024 年同期之间，增长幅度并不算小。理财增配的方向 截至 2025 年 4 月 26 日，理财在二级净买入债券规模基本持平与往年同期，但在券种分布上发生了一定变化，主要体现在：（1）对二级资本债、商金等券种的买入力度明显高于往年，而对存单的买入力度要低于往年同

3、期，包括对普信债的买入力量属平平之态。（2）此外，期限结构上，2025 年理财对 5 年期以上的超长债券品种增持明显，尤其是超长信用债。这或一方面与追寻票息有关，另一方面与今年非银资管机构资金流向有关，监管趋严环境下理财或也并无太多其他方式以平滑长久期资产波动，往后来看实则加大了产品波动的可能性。信用如何参与？往后看，方向上，在理财需求和配置力量的支撑下，趋势上或仍可看好信用债表现的回暖及信用利差的压缩，但节奏和品种上还需考虑几点因素：其一，短信用仍有支持，而下行空间关键在资金端，宽货币若实际落地仍能有一定空间带动；其二，长信用的弱势表现暂时并未看到很强的止住信号，利差走阔带来的相对价值吸引力

4、是一方面，需求端有增量资金则更为关键，后续保险新进资金以及理财监管或可持续关注；其三，折中选择于 3-5 年区间段，调整后当前利差水平并不低，后续可能的供给放量或会带来一些配置机会。风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。分析师 谭逸鸣 执业证书：S0100522030001 邮箱： 分析师 刘雪 执业证书：S0100523090004 邮箱： 相关研究 1.2025 年 3 月中债登和上清所托管数据：商业银行增配利率债，广义基金增配同业存单-2025/04/27 2.流动性跟踪周报 20250426：资金面平稳跨月-2025/04/26 3.高频数据跟

5、踪周报 20250426：汽车消费环周回暖-2025/04/26 4.基金产品研究：2025Q1 债基降久期、降杠杆-2025/04/25 5.基金转债持仓分析：25Q1 和而不同，标的分化-2025/04/24 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 理财增量买了多少信用？.3 1.1 信用继续偏弱.3 1.2 跨季后，理财规模增长了多少？.4 1.3 理财增配的方向.5 2 一级发行：央企债供给新趋势？.8 2.1 城投债：供给继续偏紧.10 2.2 产业债：国家电网发行 500 亿元超长债.11 2.3 金融债：二永债集中发行

6、.13 3 二级成交：信用谨慎加久期？.14 3.1 城投债：3 年内下沉？.14 3.2 产业债：超长债能否迎来“类二永”交易标的？.17 3.3 二永债：久期高位盘整？.19 4 收益率与利差：信用继续偏弱.21 5 风险提示.29 插图目录.30 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 当周聚焦：跨季后的理财规模回暖情况如何？增量理财配置方向如何？信用利差为何买不下去？1 理财增量买了多少信用？当周，债市震荡特征较为明显：上半周多空交织，关税政策反复放大债市波动，周初税期走款压力下资金面有所收敛，市场处于 MLF 续作、特别国债发行及降