【东兴证券】东兴晨报-250407（14页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 东兴晨报 东兴证券股份有限公司 2025 年 4 月 7 日星期一 分析师推荐分析师推荐 【东兴有色金属】有色金属行业：市场情绪高度挥发，金属行业定价有望展【东兴有色金属】有色金属行业：市场情绪高度挥发，金属行业定价有望展现强韧性现强韧性对等关税政策点评（对等关税政策点评（20250407）衰退预期引导铜价向下调整，供需紧平衡支撑铜定价韧性：衰退预期引导铜价向下调整，供需紧平衡支撑铜定价韧性：中国铜材的出口区域集中在亚洲地区，24 年对美铜材出口仅 3 万吨，本次市场的大幅波动和Q1 美国加征铜进口关税预期推动市场多铜交易热情有关。25Q1，

2、受美国或加征 25%铜关税预期影响，COMEX 铜出现抢进口现象，导致 COMEX 与LME 铜价差由年初的-2 美元/吨增至 4 月 2 日的 1380 美元/吨，市场定价中持续计入较多事件性及套利性多头交易（伦铜注销仓单占比由年初 7%增至近期 46%）。但伴随 4 月 2 日美国对等关税政策出台，美国铜加税预期的交易逻辑弱化而全球经济衰退的交易逻辑攀升（摩根大通将美国和全球的经济衰退几率上调至 60%，较之前提高了 20 个百分点），从而导致铜价交易波动性的加速放大并推动 COMEX 与 LME 铜价差的急速收敛（至 4 月 4 日，两市价差缩小 614 美元/吨至 766 美元/吨，-

3、44%）。但另一方面，2025 年全球铜供需结构仍维持偏紧状态。25 年 4 月进口铜精矿周度加工费已降至-26.4 美元/吨，显示全球铜矿供给相对冶炼产能需求的显著短缺。考虑到 25年的 TC 长协价格已经降至 21.25 美元/吨（-73.4%），暗示矿端供给状态的结构性偏紧及冶炼厂利润空间被大幅压缩后可能面临的减产风险攀升，这意味着 25 年全球铜行业的上游供给状态将依然维持强刚性化特征（24 年中国冶炼厂得益于较高 TC 长协及较高副产品硫酸价格而显现低生产干扰率，表现为 24 年中国精炼铜产量创记录新高至 1364.4 万吨，ICSG 全球精铜产能利用率创 2019 年以来最高至 8

4、3.6%）。而从需求角度观察，25 年铜消费或显现韧性。24 年受限于行业在存货周期尾部的被动调整，以铜材产量为例的铜产业数据表现疲弱，其中铜材产量全年累计增幅仅 1.7%（24H1 为-2%，而同期表观中国铜消费量为-6.4%，与库存的同期上涨相印证）；而至 25 年前两个月铜材产量累计已增至 4.2%。考虑到库存周期尾部化的调整、季节性消费季的来临（政策支持）、铜金融属性的强化（后续的降息及扩表）及核心消费结构的强韧性（高基数及新经济的持续拓展），预计供需的紧平衡状态仍将支撑铜价韧性。需关注后续关税政策谈判情况及潜在政策变化。资本市场动荡金价短期调整，多因素共振或推动黄金上行：资本市场动荡

5、金价短期调整，多因素共振或推动黄金上行：在“特朗普交易”（避险情绪上行）与央行购金（去美元中心化+黄金需求提升）双主线加持下，伦敦现货黄金价格年内已上涨 18%至 3055 美元/盎司（至 4 月 2 日）。美国对等关税政策出台后，全球资本市场恐慌情绪加大下导致流动性诉求切换，令黄金价格承压。然而，考虑到对等关税政策或使通货膨胀加剧，这将有效提振黄金通胀溢价；另一方面，全球地缘政治风险指数及经济政策不确定性 A 股港股市场股港股市场 指数名称指数名称 收盘价收盘价 涨跌涨跌%上证指数 3,096.58-7.34 深证成指 9,364.5-9.66 创业板 1,807.21-12.5 中小板 5

6、,930.53-8.1 沪深 300 3,589.44-7.05 香港恒生 19828.30-13.22 国企指数 7262.72-13.75 A 股新股日历（本周网上发行新股）股新股日历（本周网上发行新股）名称名称 价格价格 行业行业 发行日发行日 肯特催化 15.00 基础化工 20250407 宏工科技 26.60 电力设备 20250408 *价格单位为元/股 A 股新股日历（日内上市新股）股新股日历（日内上市新股）名称名称 价格价格 行业行业 上市日上市日 中国瑞林 20.52 建筑装饰 20250408 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 东兴晨报东兴晨报 P1