【中原证券】后布雷顿森林体系下全球资产价格走势及启示-250421（45页）.pdf

1、 合规 诚信 专业 稳健电子邮箱： 电话：021-50586973分 析 师 ：邓淑斌 SAC登记编码：S0730518030001分 析 师 ：郑 婷 SAC登记编码：S0730524110001研究助理：徐 至 SAC登记编码：S0730812110006发布日期：2025年4月21日内部资料 严禁外传前言n构建于1944年的布雷顿森林体系是以美元为中心的国际货币体系，一度为推动二战后国际贸易、国际投资和国际货币金融秩序稳定发挥了积极作用，但由于其自身存在的制度缺陷和经济环境发生变化，最终在上世纪70年代逐步瓦解，逐步被“牙买加体系”（也称之为“后布雷顿森林体系”、“无体系的体系”）所替代

2、，全球货币循环方式和资产定价逻辑也由此发生变化。n近期美国宣布所谓的“对等关税”政策，不仅引发国际社会强烈反对和全球金融市场大幅震荡，也让中美贸易摩擦争端再度升级，尽管与之相关的反制与磋商谈判仍在持续，但其对全球多边贸易体制、国际投资格局以及国际货币体系运行机制的冲击和影响不言而喻，也正是全球百年未有之大变局加速演进的具象化，不仅为当前的世界经济复苏进程蒙受阴影，也成为未来一段时期影响全球资产价格的最大变量。n为此，本报告拟通过梳理布雷顿森林体系瓦解以来的全球资产价格走势，以及贯穿其中的周期性特征和主要影响因素，并结合2018年以来的中美贸易摩擦及影响，进一步分析本轮中美贸易摩擦对中国经济及A

3、股市场的可能影响。内部资料 严禁外传布雷顿森林体系的演变 0102目 录Contents全球资产价格走势 03中美贸易摩擦及影响 04美国“对等关税”事件及影响 05启示与建议 内部资料 严禁外传布雷顿森林体系的运行机制n构建背景：建立一个稳定、有序的国际货币体系，为二战后世界经济的重建与繁荣奠定基础。n第二次世界大战导致国际经济秩序陷入极度混乱，各国货币汇率剧烈波动，国际贸易受阻，国际投资停滞不前。1944 年 7 月，来自 44 个国家的代表齐聚美国新罕布什尔州的布雷顿森林，举行“联合国家货币金融会议”，共同商讨战后国际货币金融秩序的重建问题，达成国际货币基金组织协定，产生了以美元为中心的

4、国际货币制度，因此被称为布雷顿森林体系【赫国胜、杨哲英、张日新主编：新编国际经济学，清华大学出版社2003年版】。n协议核心要点：（1）成立国际货币基金组织，就国际货币事务进行磋商，为成员国的短期国际收支逆差提供融资支持；成立国际复兴开发银行（简称世界银行），提供长期信贷来促进世界经济的复苏和发展；（2）美元直接与黄金挂钩，各国货币和美元挂钩（即“双挂钩”），实行可调整的固定汇率制度；（3）取消经常账户交易的外汇管制等。n“双挂钩”制度，构建起以美元为基础的固定汇率制度体系，美元成为国际货币体系的中心货币和主要储备资产，为国际贸易和国际投资提供了相对稳定的货币汇率环境n“双挂钩”制度，即美元与

5、黄金挂钩，规定 1 盎司黄金等于 35 美元，美国承担各国政府或中央银行按此官价用美元兑换黄金的义务；其他国家货币与美元挂钩，各国货币汇率只能在1%的幅度内波动，如超过规定幅度，各国政府有义务进行干预。n国际货币基金组织（IMF）发挥关键作用。n 负责监督国际汇率稳定，协调国际货币关系，制定统一的货币金融政策准则，促进各国在货币领域合作与交流。n60年代在其框架内推出了三大修补措施：建立“黄金总库”；成立“借款总安排”；设立“特别提款权”。n为布雷顿森林体系的平稳运行提供了重要的制度保障和组织支持，成为战后国际经济秩序的重要支柱之一。内部资料 严禁外传布雷顿森林体系的瓦解过程1960年，第一次

6、“美元危机”，七国央行建立“黄金总库”20 世纪 50 年代末至 60 年代初，美国国际收支逆差呈现扩大趋势，导致出现“美元过剩”问题，引发市场对美元信心逐渐下降，一些国家的中央银行和投资者将美元资产转化为更为稳定的黄金储备，以应对美元贬值风险，从而导致美国的黄金储备量不断减少。1960 年，美国的对外短期债务超过其黄金储备，市场上出现了对美元的挤兑现象，第一次美元危机爆发。1961 年，美国联合英国、法国、意大利、荷兰、比利时、瑞士和德国等七国，建立了“黄金总库”，旨在通过共同出资干预黄金市场，稳定黄金价格，维持美元与黄金的固定汇率。七国央行共同承担按官价买卖黄金的义务，当市场上黄金价格上涨