建筑材料：21年、22q1总结：上下游双重挤压利润估值双杀中酝酿弹性-20220506（36页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2022 年 05 月 06 日 建筑材料建筑材料 21 年年&22Q1 总结：上下游双重挤压，利润估值双杀总结：上下游双重挤压，利润估值双杀中酝酿弹性中酝酿弹性 建材板块所处环境恶劣，两头承压，业绩颓势渐显建材板块所处环境恶劣，两头承压，业绩颓势渐显。2021 年以来建材板块面临着上游原材料涨价和下游地产需求下滑的双重挤压， 同时 21 年 Q3以来的地产流动性危机使消费建材子板块应收账款风险暴露， 大幅计提减值进一步冲击消费建材利润。剔除天山股份并购影响后，2021 年建材板块营收和利润增速分别为+12.6

2、%、+3.9%，21 年 Q1-4 营收增速分别为62.4%、12.0%、1.7%和 2.5%，归母净利润增速分别为 106.2%、9.5%、-11.8%和-19.2%，全年板块业绩虽收得正增长，但颓势渐显。22 年 Q1板块收入和利润增速分别为-3.5%和-17.9%，延续低迷状态。 21 年以来建材股价表现和业绩趋同，估值水平处于低位，距离年以来建材股价表现和业绩趋同，估值水平处于低位，距离 5 年最低年最低估值距离估值距离不足不足 20%。 21 年建材股价表现与业绩表现高度一致， 业绩表现较好的玻璃和玻纤超额收益明显，玻璃制造（申万）/玻纤制造（申万）指数 2021 年超额收益 27.

3、8%/20.0%，最高超额收益 68.2%/40.5%。业绩压力较大的水泥（申万）指数全年超额收益-5.8%。22 年 Q1 以来，地产政策边际放松明显，各地“因城施策”催化下，行业情绪面有所躁动，但整体以震荡为主， 仅水泥板块受基建刺激收得超额收益 14.3%。 截至 2022年 4 月底，建筑材料（申万）行业 PE-TTM 估值 12.2X，PB 估值 1.8X，距离近 5 年最低估值 10X/1.5X 距离不足 20%。 细分行业上细分行业上，水泥、玻璃关注需求，水泥、玻璃关注需求，消费建材消费建材在在利润受利润受损损中中也酝酿着较大也酝酿着较大弹性弹性。水泥：。水泥：2021 年水泥产

4、能/产量 42.9/23.6 亿吨，同比-1%/-0.4%，水泥煤炭价格差均值同比+3.7%，水泥制造上市公司营收/利润同比+3.9%/-5.1%。22 年 Q1 水泥产量 3.9 亿吨，同比-12.1%，水泥煤炭价格差均值同比+9.6%，但产能利用率的下降影响了净利润，Q1 营收/利润同比-10.2%/-19%。 玻璃：玻璃： 2021 年浮法玻璃产能/产量 12.4/11.1 亿重箱，同比+6.5%/+9.7%。21 年玻璃均价同比+45.7%，全年玻璃制造上市公司收入/利润增速 27.9%/273.7%。但 9 月后受产能持续增长和地产资金链紧张带来的施工节奏放缓影响，库存由 2021.

5、8 的 3343 万重箱增长至2022.3 的 8984 万重箱， 期间价格持续走弱。 22 年 Q1 浮法玻璃产量同比+4%，价格同比持平，但环比颓势尚未扭转。22 年 Q1 玻璃制造上市公司营收/利润同比+1.59%/-38%， 天然气和煤价等能源涨价对利润造成了较大负面影响。消费建材消费建材：21 年防水、瓷砖、管材、涂料等板块上市公司收入增速均远超行业增速，市占率快速提升。但防水、涂料、瓷砖、管材板块毛利率分别同比下滑 7.2、11.2、4.3、4.8 个百分点，受原材料涨价影响较大。同时，21 年防水、涂料、瓷砖板块分别同比增加信用减值金额2.2、13.9、11.4 亿元，占各板块营

6、收比例为 1.8%、9.9%、6%。21 年经营性现金流也受原材料备货等影响出现下滑。22 年 Q1 原材料对利润的影响进一步加大，消费建材毛利率同比下滑 3.3 个百分点。 22Q1 基金加仓水泥，其他板块内个股分化明显基金加仓水泥，其他板块内个股分化明显：2022 年 Q1 基金重仓持有建材行业市值 339.1 亿元，环比-12.3%，同比-12.4%，重仓持股比例 1.05%，环比微增 0.003PP。其中水泥、玻璃、玻纤、消费建材重仓持股比例分别+0.07、-0.02、-0.06、+0.02pp，水泥板块加仓明显。加仓前五个股分别为蒙娜丽莎、东方雨虹、长海股份、宁夏建材、上峰水泥。减仓