【东兴证券】东兴晨报-250401（14页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 东兴晨报 东兴证券股份有限公司 2025 年 4 月 1 日星期二 分析师推荐分析师推荐 【东兴食品饮料】三只松鼠（【东兴食品饮料】三只松鼠（300783.SZ）：抖音）：抖音+分销带动业绩大幅提升，分销带动业绩大幅提升，25 年分销将进一步发力（年分销将进一步发力（20250401）事件：事件：2024 年公司实现营业收入 106.22 亿元，同比增长 49.3%；归母净利润 4.08 亿元，同比增长 85.51%；扣非净利润 3.19 亿元，同比增长 214.33%。其中 Q4 营业收入 34.53 亿元，同比增长 36.35%；归母净利

2、润 0.67 亿元，同比增长 32.63%；扣非净利润 0.53 亿元，同比增长 229.16%。公司 24 年业绩符合股权激励制定的目标。“高端性价比”战略“高端性价比”战略+“一品一链”为重要推动力。“一品一链”为重要推动力。公司 24 年进一步践行高端性价比战略，在做极致的性价比的同时，针对不同产品特点，定制专属供应链方案。以坚果品类为例，公司实现了大比例的自主制造，并通过优化采购、生产、物流等环节，在降低了单位生产成本的同时提升了产品的质量，进而稳定产品毛利率，增强企业在市场中的竞争力。零食方面，公司投资建设华东零食产业园（弋江），规划七大零食工厂，目前肉食、手撕面包及蛋黄酥工厂已全面

3、投产，大幅提升零食自产比例。此外，公司不断拓宽产品品类，24 年公司重点推动籽坚果的爆款打造，其中瓜子、花生、板栗和豌豆四大籽坚果单品销售额均已超亿元。25 年公司计划进一步拓展饮品赛道，在线下分销中大幅提升饮品占比，并加快布局和孵化如超大腕（方便速食）、东方颜究生（中式滋补）、巧可果（巧克力）、围裙阿姨（预制菜）等新品牌，多品牌矩阵布局初步形成。“D+N”发挥协同效应，分销渠道打开增”发挥协同效应，分销渠道打开增长空间。长空间。分渠道来看，公司线上渠道占比约 70%，其中，24 年抖音收入 21.88 亿元，同比+81.73%，天猫收入 19.37 亿元，同比+11.45%，京东 13.4

4、亿，同比+11.95%，相比于上半年，下半年三个渠道基数较高，增速有所回落。然而，抖音作为拥有庞大用户群体的社交平台，是产品推广与销售的重要渠道，通过抖音打造出的多款优质单品将带动其他渠道增长，抖音渠道于公司具备重要战略意义。24 年下半年，公司重点突破线下分销渠道，全年分销渠道收入 26.41 亿元，同比增长超80%。全年经销商 1871 家，较年初增加 809 家。公司经销渠道处于刚起步的阶段，面对庞大的线下市场公司拥有较大的增长潜力，就分布范围最广的夫妻老婆店来说，高端性价比战略契合该渠道特性，我们推测公司今年分销仍有大幅提升。数字化驱动的“品销合一”网络型组织，费效比优化带动利润释放。

5、数字化驱动的“品销合一”网络型组织，费效比优化带动利润释放。公司打破传统科层制的管理系统，依托于数字化构建出 248 个小而美经营体，成功实践打造了互联网时代“品销合一”网络型组织，提升了公司整体运营效率。24 年公司毛利率 24.25%，同比+0.92pct，毛利率的提升主要得益于规模、供应链和自产比例的提升。其中，线上/线下毛利率分别为 25.52%/21.32%，推测前期铺货阶段货折力度较大影响线下毛利率，预计随着自然动销提升，线 下 渠 道 毛 利 率 有 望 逐 步 提 升。管 理 费 用 率/销 售 费 用 率 分 别 为 A 股港股市场股港股市场 指数名称指数名称 收盘价收盘价

6、涨跌涨跌%上证指数 3,348.44 0.38 深证成指 10,503.66-0.01 创业板 2,101.88-0.09 中小板 6,568.47-0.03 沪深 300 3,887.68 0.01 香港恒生 23,206.84 0.38 国企指数 8,537.34 0.24 A 股新股日历（本周网上发行新股）股新股日历（本周网上发行新股）名称名称 价格价格 行业行业 发行日发行日 信凯科技 12.80 基础化工 20250331 泰禾股份 10.27 基础化工 20250331 *价格单位为元/股 A 股新股日历（日内上市新股）股新股日历（日内上市新股）名称名称 价格价格 行业行业 上市日