【东兴证券】东兴晨报-250228（15页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 东兴晨报 东兴证券股份有限公司 2025 年 2 月 28 日星期五 分析师推荐【东兴食品饮料】中央【东兴食品饮料】中央 1 1 号文件提出要对奶牛产业纾困（号文件提出要对奶牛产业纾困（2025022620250226）今年中央 1 号文件提出要对奶牛产业纾困，稳定基础产能。国家在 1 号文件中关注到奶牛养殖行业的困境，同时提出要稳定基础产能。过去几年原奶供应持续增长导致奶价下跌，稳产能意味着国家要求加快推动产能的去化，否则在奶牛单产持续增长的背景下，原奶产能难以下降。在这个大思路下，我们预计今年乳制品行业原奶过剩的局面整体会得到缓解，乳制品

2、产业链上下游的压力都将有所改善。本轮原奶价格 2021 年 8 月见顶，到目前奶价已经累计下降了 29.00%，上游奶牛养殖企业陷入亏损之中。奶价下降的主要原因是在上一轮产能扩张后，原奶供给增长大于消费的增长。据农业大学数据，2019 年2023 年，我国牛奶产量复合增长率达到 7%。而尼尔森数据显示，2021 年2023 年，乳制品全渠道收入同比增速由升转降，分别为 7.9%、-6.5%、-2.4%。原奶供给量的增加给下游带来较大的经营压力，2024 年乳企喷粉现象频发。国家在 1 号文件中关注到奶牛养殖行业的困境，同时提出要稳定基础产能，在这个大思路下，预计上游奶牛养殖存栏量会进一步出清，

3、我们预计今年乳制品行业原奶过剩的局面整体会得到缓解，乳制品产业链上下游的压力都将有所改善。此外，一号文件还强调要落实灭菌乳国家标准，支持以家庭农场和农民合作社为主体的奶业养殖加工一体化发展。根据 2024 年 10 月 8 日国家食品安全标准与监测评估司发布对 19 项食品安全国家标准进行了修改并公开征求意见。其中，GB25190食品安全国家标准灭菌乳对“灭菌乳”的定义修改为“仅以单一品种生乳为原料”，删除了“添加或不添加复原乳”等字眼。灭菌乳国家标准落实，国产灭菌乳产品将告别允许使用复原乳的时代。我们判断今年上半年奶牛存栏将进一步出清，预计下半年原奶价格有望企稳，乳制品产业链上下游的压力都将

4、有所改善。如果乳制品需求能够伴随宏观经济复苏而复苏，乳制品企业盈利能力将得到提升。市场回顾：上周食品饮料各子行业中，周涨跌幅依次为：乳品 1.64%，其他食品 1.26%，其他酒类 0.84%，啤酒-0.30%，白酒-0.51%，调味发酵品-0.88%，软饮料-1.43%，黄酒（长江）-1.52%，肉制品-1.93%。A 股港股市场股港股市场 指数名称指数名称 收盘价收盘价 涨跌涨跌%上证指数 3,320.9-1.98 深证成指 10,611.24-2.89 创业板 2,170.39-3.82 中小板 6,599.38-2.72 沪深 300 3,890.05-1.97 香港恒生 22,941

5、.32-3.28 国企指数 8,417.43-3.63 A 股新股日历（本周网上发行新股）股新股日历（本周网上发行新股）名称名称 价格价格 行业行业 发行日发行日 弘景光电-电子 20250304 恒鑫生活-基础化工 20250307 *价格单位为元/股 A 股新股日历（日内上市新股）股新股日历（日内上市新股）名称名称 价格价格 行业行业 上市日上市日 毓恬冠佳 28.33 汽车 20250303 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 东兴晨报东兴晨报 P1 东兴晨报东兴晨报 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 上周酒类行业公司中，涨幅前四的公司为：百润股

6、份 7.40%，中信尼雅 6.80%，百威亚太 4.20%，兰州黄河 3.94%；表现后五位的公司为：青岛啤酒-3.66%，迎驾贡酒-3.69%，青岛啤酒股仹-4.05%，张裕 B-4.82%，华润啤酒-7.56%。港股市场回顾：上周港股必需性消费指数-0.41%，其中关键公司涨跌幅为：中国飞鹤 6.04%，周黑鸭 5.65%，百威亚太 4.20%，颐海国际 2.47%，中国旺旺 0.65%，康师傅控股-0.52%，农夫山泉-6.52%，华润啤酒-7.56%。风险提示：宏观经济复苏不及预期；奶牛行业淘汰产能不及预期；乳制品需求持续下滑等。（分析师：孟斯硕（分析师：孟斯硕 执业编码：执业编码：S