【招银国际】策略观点：特朗普不确定性-250207（32页）.pdf

1、 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2025 年年 2 月月 7 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|策略报告策略报告|市场策略市场策略 策略观点策略观点 特朗普不确定性特朗普不确定性 宏观：宏观：特朗普关税政策来得比预期更早，可能改变政策路径。近期中国经济有望延续复苏态势，住房与耐用品销售回升作为先行指标预示消费需求可能广泛改善；远期经济面临贸易战与政策刺激效应递减带来的下行压力，但逆周期的政策会因时因势而动。特朗普关税政策短期将推升美国通胀，延缓美联储降息，推高政策利率，打击美股，中长期则会

2、抑制需求和削弱产业竞争力。因此，美债收益率曲线可能更加平坦化，长债收益率与美元指数可能先升后降。我们维持美联储 6 月和 9 月两次降息预测。科技：科技：受益全球手机/PC 需求回暖、国内消费电子补贴、DeepSeek 催化 AI终端加速渗透以及 AI 服务器高增延续，我们预期科技板块有望继续跑赢市场，建议布局两条主线：1）DeepSeek 和 Apple Intelligence 加速端侧 AI 推广落地，OpenAI 宣布开发 AI 终端，国内补贴刺激需求，全球手机/AI 终端将有望进入新一轮升级周期（手机/PC/穿戴/眼镜/智能家居）；2）服务器算力需求维持高增，GB200/300服务器

3、/网络新架构升级，进一步推动ODM和零部件需求(銅链接/液冷/电源)。产业链方面，看好 1)手机/AI 终端产业链（小米/比电/立讯/瑞声/鸿腾/舜宇）受益国内补贴政策和 DeepSeek/Apple Intellilgence 渗透，2)MR 产业链(舜宇/丘钛/瑞声)受益 AI 智能眼镜放量，3)服务器产业链（比电/鸿腾/工业富联）受益通用服务器复苏和 GB200/300 新架构升级机会。建议关注小米集团（1810 HK，买入）、比亚迪电子（285 HK，买入）、鸿腾精密（6088 HK，买入）、瑞声科技（2018 HK，买入）、立讯精密（002475 CH，买入）和舜宇光学(2382 H

4、K，买入)。催化剂包括 DeepSeek/Apple Intelligence 发展、国内补贴政策、AI 眼镜新品发布以及 GB200/300 服务器出货情况。半导体：半导体：乐观。展望 2025 年，我们维持此前的三条投资主线推荐：1）人工智能主线；2）半导体产业链自主可控主题；3）高股息防御策略。人工智能和半导体产业链自主可控这两大主线是我们在 2024 年投资展望的首选（链接），也是两个全年最受市场关注的投资主题。关于近期 DeepSeek 对AI 产业链的影响，我们的观点是：1）短期影响：低成本且高效的模型变得可行，引发市场对算力需求的讨论，导致 AI 半导体产业链的股价在近期面临压力

5、。2）长期影响：随着算力成本的超预期降低，有望推动 AI 投资回报率的大幅提高。这将会催生更多应用的诞生，推动人工智能的普及，最终将大幅提升全球算力的需求。所以，我们依旧看好 AI 基础设施产业链的发展。3）同时，低成本模型的广泛应用将利好国产算力产业链。首先，国内算力的需求将高速增长；其次，单一小模型对先进算力的需求有望降低；再次，地缘政治风险预计在 AI 领域仍将持续，我们相信这将大力利好国内算力产业链，如华为产业链。个股层面，我们继续看好两大主线中 A 股市场的代表标的：中际旭创（300308 CH）和北方华创（002371 CH）。另外，在“并购六条”、“科创板八条”等利好政策推动下，

6、中国半导体行业的并购交易逐渐活跃起来。我们期待半导体行业将迎来一系列高质量的整合，进而带动行业的发展。因此，我们新增了第四个“半导体行业并购”投资主线。（链接）其他推荐：生益科技（600183 CH）、华虹半导体（1347 HK）、韦尔股份（603501 CH）、中兴通讯（000063 CH/763 HK）。互联网：互联网：短期来看，股价变动仍由情绪主导，板块中的积极催化因素来自DeepSeek 模型引发市场关注，而消极因素来自中美贸易摩擦的演绎。从DeepSeek的启示来看，其本质是对 AI算法的效率优化，未来大模型竞争中对“算法效率”的关注或上升。展望而言，实质性的消费复苏或仍是板块估值结