【海通国际】阿布扎比国家石油天然气：强劲的盈利能力；良好的2025财年利润率指引；更高的资本支出-250207（9页）.pdf

1、 Table_yemei1 热点速评 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。（英文翻译和免责声明请参阅附录）Table_summary（本报告为 2025 年 2 月 6 日发布的英文报告的翻译版，以原稿为准）要闻回顾及最新动态要闻回顾及最新动态 我们预计，阿布扎比国家石油天然气公司 2024 年第四季度业绩会被市场视

2、为利好。受国内天然气和液化天然气业务分部稳健增长的盈利能力推动，但被不佳的出口/液体能源表现所抵消，公司录得经调净收入约为 13.81 亿美元，高于一致预期。公司业绩中包含一项来自与阿联酋水电公司（EWEC）新签订的 10 年期协议的 1.88 亿美元一次性收益。公司预计 2025 财年息税折摊前利润率约为 35%，基本与去年持平。我们最近对阿布扎比国家石油天然气公司进行了首次覆盖，给予其“优于大市”评级，以上业绩数据了重申了我们看多该公司的观点，请参阅中东 2025年展望：首次覆盖：近十年能源强劲增长的受益者。点评点评 2025 财年利润率指引与一致预期基本持平：财年利润率指引与一致预期基本

3、持平：公司预计 2025 财年息税折摊前利润率约为 35%（市场一致预期为33%），预计总销量为 3,460-3,856 万亿英热单位（TBTU），同比-4%+7%，且各业务分部净利润的单位利润略有下降。同时，今年的维护成本高于正常水平。国内天然气销量为 2,320-2,390 万亿英热单位（单位利润为 1.01-1.05美元/百万英热单位），出口/液体能源交易销量为 920-965 万亿英热单位（单位利润为 1.5-1.6 美元/百万英热单位），液化天然气合资产品销量为 220-230 万亿英热单位（单位利润为 1.65-1.75 美元/百万英热单位），并假设布伦特原油价格为 70-80 美

4、元/桶。资本支出如预期增加：资本支出如预期增加：公司预计 2025 财年资本支出为 30-35 亿美元，同比增长 63%-91%，并重申其 2025-2029 财资本支出最高达 150 亿美元，其中包括将于 2028 年下半年以成本价收购阿布扎比国家石油公司在鲁崴斯液化天然气项目中的 60%股份。公司的其他项目包括 IGD-E2 项目（石油生产与液化天然气分离项目，2025 年第一季度完工）、ESTIDAMA 项目（新的天然气压缩和管线延伸项目，2025 年第三季度完工）、MERAM 项目（乙烷回收率最大化项目，2025 年第四季度完工）、哈布桑二氧化碳回收和注入项目（2026 年第一季度完工

5、）和鲁崴斯液化天然气项目（2028 年完工），这些项目均已做出最终投资决策（FID）。其他项目，如 P 5.0 项目（阿萨布（Asab）、布哈森（Bu Hasa）、哈布桑（Habshan）和鲁崴斯（Ruwais）工厂的改造项目，2027 年完工）、Bab Gas Cap 项目（新绿地天然气处理项目，2028 年完工）和液化天然气 2.0 项目（在 APLNG 新建第 4 条生产线并对现有生产线进行去瓶颈改造，2028 年完工）处于预最终投资决策阶段。重申股息增长重申股息增长：公司重申其股息政策，中期内股息将每年增长 5%。2024 年第四季度概况：年第四季度概况：阿布扎比国家石油天然气公司录得

6、 2024 年第四季度营收为约 63.01 亿美元（市场一致预期为 47.21 亿美元），且 2024 财年息税折摊前利润率整体达到了指引的 35%，总资本支出为 18.35 亿美元，处于此前指引的 19 亿-22 亿美元范围内。2024 年第四季度息税折摊前利润率为 35%（一致预约为 33%），净收入为 13.81亿美元（一致预期为 9.77 亿美元），公司业绩受国内天然气和液化天然气业务分部稳健增长的盈利能力推动，但被不佳的出口/液体能源表现所抵消。公司业绩中包含一项来自与阿联酋水电公司（EWEC）新签订的 10 年期协议的 1.88 亿美元一次性收益 风险提示：风险提示：1.项目延期，