【信达证券】策略周观点：牛市宏大叙事产生的过程-250223（13页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 牛市宏大叙事产生的过程 策略周观点 Table_ReportDate2025 年 2 月 23 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 策略研究 Table_ReportType 策略周报 Table_Author 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 邮 箱： 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B 座 邮编：100031 Table_

2、Title 牛市宏大叙事产生的过程牛市宏大叙事产生的过程 Table_ReportDate 2025 年 2 月 23 日 Table_Summary 核心结论：核心结论：每一轮牛市，最终每一轮牛市，最终往往往往都会有都会有宏大的乐观叙事宏大的乐观叙事。事后来看，事后来看，从基本面的角度，随着某些产业快速发展从基本面的角度，随着某些产业快速发展，叠加经济周期的波动，行业叠加经济周期的波动，行业基本面基本面的的改善改善往往会由部分行业扩散到更多行业，投资者会把过去往往会由部分行业扩散到更多行业，投资者会把过去 2 2-3 3年各产业景气度改善的逻辑上升到制度、教育等宏观维度年各产业景气度改善的逻

3、辑上升到制度、教育等宏观维度并线性外推，并线性外推，对中国经济对中国经济从从过度过度悲观变成过度乐观，居民资金因为政策和赚钱效应流悲观变成过度乐观，居民资金因为政策和赚钱效应流入股市，也会被线性外推成宏大的长期逻辑。整体来看，按照过程，我入股市，也会被线性外推成宏大的长期逻辑。整体来看，按照过程，我们可以把宏大叙事产生的过程分成三步。第一步，对之前熊市错误逻辑们可以把宏大叙事产生的过程分成三步。第一步，对之前熊市错误逻辑的修正，中国的经济政策还有腾挪空间，的修正，中国的经济政策还有腾挪空间，20242024 年年 924924 后的上涨属于第一后的上涨属于第一步。第二步（牛市初期）：部分产业走

4、牛，股市涨幅不大，但热点很步。第二步（牛市初期）：部分产业走牛，股市涨幅不大，但热点很多，投资者关注产业叙事。去年多，投资者关注产业叙事。去年 1010 月以来，市场处在这一阶段。月以来，市场处在这一阶段。DeepSeekDeepSeek 的突破，让投资者把局部产业发展提高到国运的程度。第三步的突破，让投资者把局部产业发展提高到国运的程度。第三步（牛市中后期）：随着更多行业发展的变化，投资者把产业改善的原因（牛市中后期）：随着更多行业发展的变化，投资者把产业改善的原因上升上升到宏观层面，从劳动力素质、教育、制度优势等角度，认为不只是到宏观层面，从劳动力素质、教育、制度优势等角度，认为不只是少部

5、分行业，可能大部分行业都可以借用宏观的优势，转型互联网少部分行业，可能大部分行业都可以借用宏观的优势，转型互联网+、新能源新能源+、AI+AI+，或复制之前很多行业在全球产业链地位上升的逻辑。整，或复制之前很多行业在全球产业链地位上升的逻辑。整体来看，我们现在的宏大叙事，只演绎到了第二阶段，后续一旦有更多体来看，我们现在的宏大叙事，只演绎到了第二阶段，后续一旦有更多行业产业出现乐观变化，宏大叙事有可能在年内过度到第三阶段。行业产业出现乐观变化，宏大叙事有可能在年内过度到第三阶段。（1 1）第一步（熊转牛初期）：对之前熊市错误逻辑的修正，中国的）第一步（熊转牛初期）：对之前熊市错误逻辑的修正，中

6、国的经济政策还有腾挪空间。经济政策还有腾挪空间。A 股历史上历次熊市底部见底第一波上涨，都是来自于政策拐点，有些政策拐点直接改变了年度经济趋势，比如 2008 年底、2012 年，有些政策短期并没有带来经济拐点，比如2014 年、2018 年底，都也可以带来熊牛转折。（2 2）第二步（牛市初期）：部分产业走强，股市热点集中，投资者）第二步（牛市初期）：部分产业走强，股市热点集中，投资者关注产业叙事。关注产业叙事。随着2024年10月以来指数的震荡，整体指数中枢没有明显抬升，但部分产业（AI）持续发展，让投资者越来越相信，我们经济和产业还是有局部看点的。随着局部热点的发酵，让市场的赚钱效应持续回