【华宝证券】2025年2月资产配置报告：春季躁动再临，不一样的“哑铃”布局-250207（33页）.pdf

1、HWABAO SECURITIESHWABAO SECURITIES20252025年年2 2月月7 7日日 请仔细阅读报告结尾处风险提示及免责声明春季躁动再临，不一样的春季躁动再临，不一样的“哑铃哑铃”布局布局2022025 5年年2 2月资产配置报告月资产配置报告分析师：蔡梦苑（执业证书编号：S0890521120001）分析师：郝一凡（执业证书编号：S0890524080002）分析师：刘 芳（执业证书编号：S0890524100002）证券研究报告宏观策略月报宏观主线梳理宏观主线梳理宏观主线梳理宏观主线梳理海外宏观美联储暂停降息，海外关税扰动风险上升美国经济维持强劲，通胀反弹，美联储暂

2、停降息u 美国四季度GDP环比回落主要受到私人投资回落的影响，美国大选带来的不确定性使得四季度企业投资意愿偏谨慎，后续大选扰动结束企业有望增加资本开支。美国个人消费支出环比增速上行，指示美国内生动能仍然较强。u 1月31日议息会议上，美联储暂停降息，美联储主席鲍威尔表示重申美联储目前并不急于调整货币政策。从上半年来看，若后续经济维持平稳，通货膨胀率没有出现明显的回落趋势，美联储大概率将维持联邦基金目标利率不变。关税扰动风险上升u 美国于2月1日宣布对中国商品加征10%关税，中国采取相应反制措施。u 特朗普政府大概率不仅将关税作为贸易限制手段，也是谈判筹码，未来或有谈判空间。投资者需关注4月1日

3、，当日的贸易调查报告可能成为新关税提案或调整关税的催化剂，甚至可能触发更广泛或更高幅度的关税。在此期间，特朗普可能会继续施压相关贸易对手。国内宏观外生因素推动经济修复超预期，内生动能仍然偏弱，耐心等待政策落地见效政策刺激及外需“抢出口”等外生因素推动四季度经济修复好于预期，内生动能仍然不强u 2024年四季度，政策发力带动生产加速，且外需“抢出口”效应显现，推动经济修复高于市场预期。u 1月PMI超季节性回落，或主要受春节因素、“抢出口”回落、国补短时间“断档”等多因素共同影响，生产、订单均有明显回落。反映出当前内需不足、价格偏弱、企业盈利修复较慢、企业投融资意愿低迷的问题仍然存在，内生动能仍

4、然面临下行压力。外部扰动上升，耐心等待后续增量政策落地见效u 外部关税扰动上升，谈判及缓和的可能尚存，但后续渐进式加征关税的风险仍然较大，市场不确定性加大。u 预计2025年政策将前置发力，基建投资等有望前置部署，应对关税的举措也有望后手发力，但能否改善需求不足的问题仍待观察。A股策略与观点相对谨慎中性谨慎相对乐观乐观资产类别资产类别核心逻辑观点核心逻辑观点配置建议配置建议A A股大盘股大盘春季躁动行情或由AI+领衔、月末转向红利：u 国内经济基本面：国内经济基本面：政策发力带来的修复脉冲边际减弱，关税扰动提升，内生动能仍然面临下行压力；u 资金面：资金面：春季躁动行情下，A股成交额预计较节前

5、回升，处于情绪修复阶段；u 政策面：政策面：政策发力前置，效果尚需观察，若海外政策扰动加剧，政策有望“后手应对”；u 外部环境：外部环境：特朗普加征关税扰动，市场波动加大。“春季躁动”，不一样的“哑铃”：A股进入“春季躁动”阶段，受关税扰动影响，顺经济周期板块机会不明显，预计仍是“哑铃”型机会受Deepseek催化，AI相关科技领域或将成为春季躁动的“主角”，科技、小盘占优的日历效应有望再次印证；考虑到两会前市场往往出现风格切换，即春季行情受益的科技、小盘获利了结，红利、大盘指数稳指数诉求提升，预计月末市场切向以银行为代表的红利风格。预计当前的“哑铃”配置一方面轮动特征更加明显，另一方面也较前

6、两年更加“缩圈”。相对乐观行业行业/风格风格先AI+，后红利，不一样的“哑铃”策略：u 科技端“缩圈”，预计中上旬占优：在日历效应叠加Deepseek催化下，科技、小盘或将为春季躁动“主角”，2月中上旬建议关注AI+领域，机器人、计算机、电子、通信、传媒等板块，及Deepseek相关概念。需要注意的是，科技端存在“缩圈”可能，即一级行业总体涨幅相对有限，细分概念领域、个股表现或更为突出，且总体波动上升、持续性或相对2023年初的AI行情偏弱，需短线思维为主。u 红利缩圈，下旬有望回归：从日历效应看，两会前市场往往出现风格切换，即春季行情受益的科技、小盘获利了结，红利、大盘指数稳指数诉求提升，2