【中诚信国际】基于全国29家公开发债地铁公司样本：地铁行业财务表现分析-250121（15页）.pdf

1、特别评论 1 2025 年年 1 月月 目录目录 要点 1 主要关注因素 2 结论 13 特别评论特别评论 联络人联络人 作者作者 政府公共评级部政府公共评级部 陈小中陈小中 其他联络人其他联络人 朱朱 洁洁 魏魏 芸芸 中诚信国际 中国城投行业中国城投行业 地铁行业财务表现分析地铁行业财务表现分析 基于全国基于全国29家家公开发债公开发债地铁公司样本地铁公司样本 要点要点 中诚信国际从已开通地铁运营线路的中诚信国际从已开通地铁运营线路的 41 个城市中，选取目前尚有个城市中，选取目前尚有公开存续债的公开存续债的 29 家地铁公司为样本，分析其财务家地铁公司为样本，分析其财务表现表现。超半数地

2、。超半数地铁公司的营业收入以地铁运营收入为主铁公司的营业收入以地铁运营收入为主，且，且大多数大多数地铁业务呈经营地铁业务呈经营性亏损，利润总额对政府补贴性亏损，利润总额对政府补贴依赖度大，依赖度大，多元化业务对主业的反哺多元化业务对主业的反哺能力依然有限；能力依然有限；地铁项目普遍投资规模大，地铁项目普遍投资规模大，地铁地铁公司总资产及所有公司总资产及所有者权益规模均保持增长者权益规模均保持增长，且，且建设资金主要来源于外部融资建设资金主要来源于外部融资，整体，整体财务杠杆率较高；经营活动净现金流和财务杠杆率较高；经营活动净现金流和EBITDA 对债务利息的保障对债务利息的保障能力不足，能力不

3、足，在区域综合支持能力及在区域综合支持能力及企业多元企业多元化业务经营差异下，地化业务经营差异下，地铁公司偿债能力的差异铁公司偿债能力的差异将继续分化将继续分化。此外，仍需持续关注地铁公司。此外，仍需持续关注地铁公司面临的资本支出压力、债务偿还压力面临的资本支出压力、债务偿还压力、经营性亏损、经营性亏损、多元化业务拓多元化业务拓展风险，以及行业展风险，以及行业政策政策变动变动、区域、区域财力、财力、融资环境变化等因素带来融资环境变化等因素带来的负面影响的负面影响。2023 年全国 29 家地铁公司中以地铁运营收入为主的公司数量占比超过五成，并积极开展地铁沿线的房地产开发、土地开发整理等多元化业

4、务，能为公司营收规模带来较大补充。由于地铁业务的公益性特点，地铁运营收入成本匹配失衡，全国29 家地铁公司中大多数呈经营性亏损状态，利润总额对政府补贴依赖度大，多元化业务对主业的反哺能力依然有限，亟需加快转型发展步伐。地铁项目普遍投资规模大，全国29 家地铁公司总资产及所有者权益规模均保持增长，同时地铁项目在满足财政资金投入最低比例要求后主要通过举债融资推进，财务杠杆率较高，且随着项目的持续建设，整体杠杆水平持续攀升。全国29 家地铁公司业务呈现多元化经营，经营活动现金流表现不一，投资活动净现金流持续净流出，地铁项目建设资金主要来源于外部融资，地铁公司债务规模普遍较大，经营活动净现金流和EBI

5、TDA 对债务利息的保障能力不足，在区域综合支持能力及自身多元化业务经营差异下，地铁公司偿债能力的强弱将继续分化。地铁公司需重点关注未来资本支出较大、债务负担较重、经营性亏损、多元化业务拓展风险，以及行业政策变动、区域财力和融资环境变化等因素带来的负面影响。中诚信国际中诚信国际特别评论特别评论 特别评论 2 主要关注因素主要关注因素 作为城市基础设施重要组成部分，城市轨道交通在速度、运量及中长距离运输等方面有较大优势，具有运量大、速度快、安全准时、环保节能等特点，其建设可大幅减轻地面交通运输压力、缓解城市交通拥堵，同时可在一定程度上加快城市区域拓展、提升城市功能，整体具有良好的经济和社会效益。

6、近年我国轨道交通行业稳步发展，新增开通轨道交通运营城市和轨道交通运营里程持续增加。截至 2023 年末，我国59 个城市合计开通城市轨道交通运营线路 338 条，运营线路总长度 11,224.54 公里，其中 41 个城市开通地铁运营线路，运营线路长度 8,543.11 公里，占比 76.11%。与此同时，随着 2018 年国务院办公厅关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见（国办发201852 号）的出台，我国地铁、轻轨建设的门槛大幅提高，加之 2023 年中央对“防范化解地方债务风险”的重视达到新高度，7 月 24 日中央政治局会议提出要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案