【华金证券】春季行情可能开启-250118（18页）.pdf

1、http:/ 年 01 月 18 日策略类证券研究报告春季行情可能开启春季行情可能开启定期报告定期报告投资要点投资要点 历史上短期调整时悲观情绪出现改善主要受政策和外部事件历史上短期调整时悲观情绪出现改善主要受政策和外部事件、流动性等影响流动性等影响。（1）历史牛市期间或快速上涨后市场出现短期回调时，全 A 换手率下降幅度在0.6-2.4pcts 左右。（2）短期回调时悲观情绪出现改善主要受积极的政策和外部事件、宽松的流动性、基本面改善等驱动。一是积极的政策和外部事件是导致情绪回升的核心因素，如 2019/11/12 中美一阶段协议达成、2020/11/3 拜登胜选、2024/4/12“新国九

2、条”发布、2024/12/9 政治局会议定调积极等。二是流动性宽松也会推动情绪改善，如 2015/2/4 央行降准且 2015/3/1 降息、2016/3/1 央行降准、2019/8/1 美联储降息、2021 年 12 月央行降准降息等。三是基本面的改善对春季行情期间的情绪改善有一定的影响，如 2016/2/24-2016/3/11 和 2019/2/26-2019/3/28期间制造业 PMI、地产销售和社零增速均有回升，调整时的悲观情绪得到一定的改善。政策依然偏积极政策依然偏积极、海外风险事件扰动有限海外风险事件扰动有限、流动性仍偏宽松流动性仍偏宽松，短期市场情绪可能改短期市场情绪可能改善。

3、善。（1）春节前后积极的政策仍可能进一步出台和实施：以旧换新和设备更新政策持续落地，赤字率和国债发行规模提升等两会相关的政策预期短期也不断上升。（2）短期外部风险扰动有限。首先，中美关系短期可能边际改善；其次，短期内特朗普加征关税仍存在不确定性，对国内影响有限。（3）短期流动性偏宽松。一是海外流动性仍维持宽松：美国 12 月核心通胀有所回落，短期海外仍处降息周期中。二是国内流动性短期可能进一步宽松：首先，历史经验上年初降准多实施在春节前；其次，今年春节前也可能降准。（4）基本面可能出现边际改善。一是政策刺激叠加消费旺季可能推动社零增速边际回升。二是地产销售增速可能继续企稳有所回升。春季行情短期

4、可能开启。春季行情短期可能开启。（1）分子端：经济和盈利继续改善。一是经济继续低位有所 修复：首先，12 月社融存量规模增速回升，信贷结构继续改善；其次，12月出口、社零同比增速回升，制造业和基建投资增速维持高位。二是企业盈利继续处于回升周期中：年报预告显示 A 股盈利回升趋势延续。（2）流动性：短期维持宽松。一是美国 12 月核心 CPI 同比增速下降，海外对国内流动性宽松的掣肘减弱；二是国内春节前可能降准；三是春节前后外资多流入，融资节前可能流出但在节后可能回流。（3）风险偏好：市场情绪短期可能有所改善。一是短期对外部风险的担忧可能释放；二是国内政策积极和海外流动性预期宽松短期可能提振市场

5、情绪。短期继续科技短期继续科技、部分消费和周期等行业部分消费和周期等行业。（1）短期科技和消费可能仍是配置主线。一是历史经验上，短期调整后高景气和政策导向的行业相对占优；二是当前来看，若调整结束，则 AI 相关的科技行业和提振内需政策导向的消费行业表现可能相对占优。（2）当前农林牧渔、石油石化等周期行业已披露的年报预告盈利增速相对较高。（3）国防军工、汽车、电新等成长行业当前预期营收增速较高、情绪及估值中性偏低，值得关注。（4）短期建议逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电子（消费电子、半导体）、通信（算力）、传媒（AI 应用）、计算机（自动驾驶、数据要素）、机械（机器人）、军工；二是可能受益于

6、政策和旺季的食品、商贸零售、社服、纺服等；三是年报业绩可能较好的化工、农林牧渔、钢铁、交运等行业。风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。分析师邓利军SAC 执业证书编号：S报告联系人张欣诺报告联系人张诗瀑相关报告相关报告北向资金四季度流入非银、传媒、电新2025.1.14二级交投情绪略有改善，但分歧可能依然剧烈-华金证券新股周报 2025.1.12短期可能见底，聚焦科技 2025.1.11连续剧烈博弈之后风险偏好选择向下，休整期或已经事实性开启-华金证券新股周报2025.1.5春季行情还有吗？20